杭州银行披露2023 年半年度报告，23 年上半年营收、PPOP、归母净利润同比增长6.1%、4.1%、26.3%，Q2 单季来看，营收、PPOP、归母净利润同比增长4.6%、4.6%、24.5%，分别较Q1 变化-3.0PCT、+0.9PCT、-3.6PCT。值得投资者关注的有：（1）23 年上半年ROE 为18.7%，同比上升2.0 个百分点，处在历史高位。（2）投放结构改善，个人贷款占Q2 投放39%（vs.23Q1：-12%）。（3）个人消费贷规模环比22 年12 月末减少116 亿元（较年初减少17.6%），不良率也较年初上升65BP 至1.72%。

    净息差边际收窄。公司23H1 净息差1.56%，环比22A 下降13BP，同比下降13BP。边际上来看，资产端收益率下行至3.93%（环比降13BP），下行幅度较22H2 有所扩大，主要是贷款收益率加速下行35BP至4.70%（vs.22H2:环比仅降14BP），但金融投资收益率下行放缓，环比仅下行13BP（vs.22H2:35BP）。计息负债成本率下行至2.31%（环比降1BP），负债成本下行未能完全对冲资产端下行主要是同业负债成本环比出现较大上升，环比上升42BP 至2.29%；公司通过加大同业存单发行对冲部分成本上行，23H1 同业存单增长361 亿元，较年初增长20.4%，发行债券（含同业存单）成本率环比降34BP 至2.58%（vs.22H2：降41BP）；同时新增存款结构改善，23H1 存款增长869亿元，活期存款增长546 亿元，存款付息率环比降3BP 至2.23%。

    资产质量保持平稳。6 月末不良贷款率为0.76%，连续2 个季度环比持平；关注贷款率0.44%，环比3 月末上升16BP；逾期贷款率0.59%，环比3 月末微升2BP。不良认定继续趋严，逾期90 天偏离度为57.5%，同比下降4.8PCT。23H1 测算不良净生成率0.28%，同比上升12BP。

    6 月末拨备覆盖率571%，环比3 月末上升2.4PCT。6 月末核心一级资本充足率为8.14%，同比持平，环比上升0.04PCT。

    盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为25.9%/23.7%，EPS 为2.34/2.93 元/股，BVPS 为15.28/18.09 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.9X/4.0X ，对应23/24 年PB 为0.76X/0.64X。公司资产质量优异，ROE 回升至较高水平，再融资方案落地，A 股定增将打开资本约束，给予公司23 年1.2 倍PB，对应合理价值18.34 元/股，维持“买入”评级

    风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。