本报告导读：

    　　杭州银行此前已披露过业绩快报，整体表现符合预期，边际上Q2 零售贷款投放、对公活期存款增长好于预期。维持目标价15.15 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　根据上半年经 营情况，以及权益融资环境变化后银行资本内生补充需求较强，调整2023-2025 年净利润增速预测为26.61%、24.59%、21.06%，对应EPS 2.41（+0.04）、3.02（+0.10）、3.67（+0.08）元/股，BVPS15.95（+0.15）、18.29（+0.23）、21.03（+0.28）元/股。维持目标价15.15元，对应2023 年0.95 倍PB，维持增持评级。

    　　Q2 营收及利润增速低于Q1，利息净收入增速放缓是主要原因。量方面，投放前置下Q2 资产及贷款增速分别较Q1 下降2.6pct、2.3pct，以量补价贡献减少。价方面，受贷款利率下行拖累，Q2 净息差环比下降17bp 至1.33%，同比下降15bp，且下半年同比降幅可能进一步加大，掣肘营收增速。

    　　Q2 贷款增量结构好于预期，存款主动压降了高成本定期负债。Q2零售贷款贡献了增量的39%，已填补Q1 下降缺口。从上半年看，贷款主要投向了基建领域、商务租赁、个人经营贷等，分别占贷款增量的52%、33%、18%。

    　　资产质量总体稳健，不良前瞻指标及零售贷款质量有所波动。Q2 末不良持平，拨备覆盖率提升2.4pct 至571%。但关注率、逾期率较Q1 末上升16bp、5bp，零售消费贷不良率较年初上升65bp 至1.72%。

    　　风险提示：经济复苏强度弱于预期；结构性风险暴露超出预期。