事件：杭州银行发布2023 年中报，实现营业收入183.6 亿，同比增长6.1%，实现归母净利润83.3 亿，同比增长26.3%；不良贷款率0.76%，环比持平，拨备覆盖率571%，环比提高2pct。

    业绩增速超26%，仍是上市行第一梯队。1）2Q23 公司营收同比增长4.6%，环比下行3.0pct。主要是净利息收入拖累，量价均有所承压，息差降幅较一季度扩大，贷款规模增速环比下行2.0pct 至17.0%；2）2Q23 净利润增速环比下降3.6pct 至24.5%，维持江浙地区优质城商行的较优水平。资产质量仍较优异，不良率环比持平于0.76%，不良净生成率仅0.28%，维持在低位水平，拨备覆盖率环比提升2pct 至571%，虽然关注率和逾期率均有所上升，环比分别+16/5bp 至0.44%/0.59%，但仍是同业较优水平。

    2Q23 息差环比下行10bp，主要是资产端零售贷款恢复不及预期。公司于一季度业绩说明会披露1Q23 净息差为1.61%，测算2Q23 息差环比下降10bp至1.51%，主要是资产端贷款收益率降幅较大。1）资产端：1H23 生息资产收益率较2022 年下降13bp 至3.93%，主要是零售贷款恢复不及预期，1H23贷款收益率较2022 年下降26bp 至4.7%；2）负债端：1H23 计息负债成本率较2022 年下降1bp 至2.31%，主要是存款利率下调以及存款结构优化，1H23 存款成本率较2022 年下降3bp。

    投资建议：公司坚持低风险信贷投放策略，资产质量优秀，未来公司净利润增速有望维持20%+高增，一是浙江地区经济活跃，信贷需求较旺；二是公司自身经营能力强，1H23 ROE 同比提升2pct 至18.66%；三是若150 亿可转债成功转股，且80 亿定增落地，有利于补充弹药，支撑信贷扩张，规模有望保持超15%高增。预计公司2023-2025 年净利润增速分别为26.5%/22.0%/20.9%，目前股价对应0.72x23PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、金融持续让利、地产风险继续暴露。