事件：

    　　10 月19 日，杭州银行发布2023 三季度业绩快报，实现营业收入274.3 亿，同比增长5.3%，实现归母净利润116.9 亿，同比增长26.1%。年化加权平均净资产收益率为17.49%，同比提升1.88pct。

    　　点评：

    　　营收增速季环比下降，盈利增速稳于26%上方。杭州银行1-3Q 营收、归母净利润同比增速分别为5.3%、26.1%，较23H1 分别下降0.8、0.2pct。3Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为3.6%、25.5%。3Q 累计营收增速下降预计主要受到两方面因素影响，一是3Q 债市调整力度加大，拖累净其他非息收入表现；二是贷款定价承压、存款定期化延续等行业性因素带来的息差挤压。与此同时，1-3Q营业支出同比下降11.3%，降幅较23H1 略收窄0.3pct，预计在资产质量保持稳健情况下，拨备压力相对缓释并对盈利形成一定反哺。

    　　扩表速度提升，信贷增速小幅放缓。截至3Q 末，杭州银行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为14.5%、15.9%、13.4%，较2Q 末分别变动0.7、-1.1、2.1pct，非信贷类资产增速提升，拉动扩表提速。截至3Q 末，贷款占总资产的比重为43.9%，较2Q 末下降0.5pct。公司今年整体信贷投放相对前置，3Q 信贷增速有所回落，预计实现全年15%左右贷款增速目标无虞。

    　　存款增速提升至16.2%，主要受低基数因素影响。截至3Q 末，杭州银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为14.7%、16.2%、12.5%，较2Q 末分别变动0.8、4.3、-4.8pct。2023 年前三季度存款增加842 亿，同比多增239 亿；其中，3Q 单季存款减少近7 亿，同比少减330 亿，存款增量主要由上半年贡献。结合上年同期数据看，22Q3 存款单季减少337 亿，市场类负债吸收力度明显加大，22Q2 末、22Q3 末存款同比增速分别为21.6%、11.5%，23Q3 存款增速提升主要受低基数因素影响。

    　　3Q 两次存款挂牌利率下调，有助于缓释息差收窄压力。受信贷供需矛盾加大、LPR 报价下调影响，公司新发放贷款利率下行，并对息差形成一定挤压，预计3Q息差仍承压下行，与行业趋势一致。根据公司公告，预计未来市场新投放贷款利率下降空间相对有限，但目前来看实体经济的信贷需求仍旧偏弱，贷款定价短期仍面临一定下行压力。与此同时，存款挂牌利率再度下调有助于缓释息差收窄压力。继7 月1 日下调存款挂牌利率后，9 月20 日，公司再次下调存款挂牌利率，在银行业息差持续承压态势背景下，加强存款成本管控有助缓释NIM 收窄压力。

    　　不良率保持平稳，风险抵补能力进一步提升。截至3Q 末，杭州银行不良贷款率为0.76%，2023 年各季末均稳于0.76%。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较2Q 末下降1.6pct 至569.5%，拨贷比较2Q 末微降1bp 至4.33%，风险抵补能力维持高位，拨备厚度持续居行业领先。

    　　定增改善核心一级资本充足率，增强可持续发展动能。根据公司6 月27 日发布的定增修订预案，公司拟向不超过35 名特定对象发行普通股股份，募集资金总额不超过80 亿元。杭州银行近年来业绩表现优异，但前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧。截至23Q2 末，杭州银行核心一级/一级/资本充足率分别为8.14%、9.70%、12.69%，较1Q 末分别变动4、-1、5bp，资本安全垫偏低。以23Q2 末核心一级资本净额及风险加权总资产静态测算，修订后的定增方案按上限完成后集团口径核心一级资本充足率将提升0.74pct 至8.87%，增强可持续发展动能。

    　　盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年15%左右的贷款增速预期下，有助于通过“以量补价”对冲部分NIM 收窄压力。同时为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25 年EPS 预测为2.43/3.05/3.78元，对应2023-2025 年PB 估值分别为0.67/0.58/0.49 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。