核心观点：

    　　杭州银行披露2023 年三季度报告，23Q1-3 营收、PPOP、归母净利润增速分别为5.3%、2.7%、26.1%，Q3 单季来看，营收、PPOP、归母净利润增速分别为3.6%、-0.5%、25.5%，营收和PPOP 增速分别较Q2 放缓1.0PCT、5.1PCT，归母净利润增速则回升1.0PCT。营收和归母净利润增速与快报披露一致。值得投资者关注的有：（1）三季报业绩印证与我们在快报点评中的判断“营收增速降幅较小或受益于其他非息收入在基数逐季降低”，23Q1-3 公司其他非息收入为66.6 亿元，同比增长30.0%（vs.23H1: 17.1%），其中公允价值变动同比增长7.8 亿元，汇兑损益同比增长2.8 亿元。（2）资本约束Q3 投放，Q3 生息资产增长363 亿元，其中资产增长主要依赖投资类资产，环比增长304亿元，贷款环比增长114 亿元，同比少增46 亿元。（3）拨备反哺支撑归母净利润增长，即使计提减值损失下降（Q1-3：63 亿元，同比减少29%），测算不良净生成率水平上升（Q1-3： 35 亿元，同比减少438%），Q1-3 计提信用减值损失仍是不良净生成规模的1.8 倍。

    　　预计净息差微降。公司23Q1-3 测算净息差为1.54%，环比23H1 收窄4BP，同比收窄17BP。边际上来看，测算资产端收益率环比下行4BP至3.94%，下行幅度较23Q2 有所扩大。测算计息负债成本率环比下降1BP 至2.32%，在23Q2 负债成本率出现后，Q3 成本率再次改善。值得注意的是Q3 存款规模基本持平，但公司活期环比降低162 亿元，主要依赖定期存款增长171 亿元（公司+个人）补足缺口。

    　　资产质量表现保持优异。9 月末不良贷款率为0.76%，连续2 个季度环比持平；关注贷款率0.37%，环比6 月末下降7BP；逾期贷款率0.57%，环比下降2BP。23Q1-3 测算不良净生成率0.67%，虽然同比上升52BP，但整体仍处在较低水平。不良确认严格，逾期90 天以上偏离度为60.4%，环比上升2.9PCT，同比下降13.7PCT。9 月末拨备覆盖率570%，环比6 月末下降1.6PCT。9 月末核心一级资本充足率为8.31%，同比上升0.04PCT，环比上升0.17PCT。

    　　盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为25.0%/21.1%，EPS 为2.33/2.84 元/股，BVPS 为15.28/17.99 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.7X/3.8X，对应23/24 年PB 为0.7X/0.6X。公司资产质量优异，ROE 回升至较高水平，再融资方案落地，A 股定增将打开资本约束，给予公司24 年1.0 倍PB，对应合理价值17.99 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。