规模扩张提速，非息收入靓丽

    　　1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 同比+26.1%、+5.3%、+2.7%，增速较1-6 月-0.2pct、-0.8pct、-1.5pct。其他非息收入增长为业绩主要支撑项，息差下行为主要拖累项。我们预测2023-25 年EPS 2.44/2.95/3.53 元，23年BVPS 预测值15.56 元，对应PB0.70 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.63 倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB 0.85 倍，目标价13.23 元，维持“增持”评级。

    　　存款高速增长，息差有所下行

    　　9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.5%、+15.9%、+16.5%，较6 月末+0.7pct、-1.1pct、+4.3pct。公司资产、存款规模扩张提速。Q3 新增贷款中以对公为主，对公贷款（含贴现）占比61%。重点领域持续发力，9月末制造业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款余额较22 年末分别+15.3%、+17.2%、+12.3%。存款规模增长较快主要由个人定期带动，9 月末个人定期存款余额同比+46.2%。9 月末活期率较6 月末-1.9pct 至47.8%，定期化压力仍存。测算1-9 月净息差较1-6 月-5bp，主要因资产端收益率下行拖累，负债成本有所优化。1-9 月利息净收入同比+3.8%，较1-6 月-4.8pct。

    　　中收持续承压，其他非息亮眼

    　　1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+1.88pct、+0.08pct 至17.49%、0.92%。

    　　1-9 月非息收入同比+8.0%，较1-6 月+6.2pct，主要由于其他非息收入贡献。

    　　1-9 月手续费及佣金净收入同比-20.1%，增速较1-6 月-3.0pct，中收持续承压。1-9 月其他非息收入同比+30.0%，增速较1-6 月+12.9pct。在Q3 债市较为波动的情况下，公司投资类收益增长亮眼，体现了较强的投资交易能力。

    　　杭银理财经营良好，9 月末理财产品余额3580 亿元，较6 月末提升6.7%。

    　　资产质量稳健，信用成本下行

    　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、570%，较6 月末持平、-2pct，资产质量稳健，拨备计提充足。9 月末关注率为0.37%，较6 月末-7bp，隐性风险指标改善。测算Q3 单季度年化不良生成率为1.02%，较Q2 上升0.54pct；Q3 年化信用成本为1.16%，同比-0.77pct，驱动利润释放。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.81%、8.31%，较6 月末+0.12pct、+0.17pct，核充率距监管线不足1pct。转债现价距离触发价空间49%（23/10/27），以9 月末风险加权资产静态测算，若150 亿元杭银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升1.37pct 至9.68%。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。