核心观点

    　　9M23 杭州银行营收稳健增长，其他非息收入三季度显著高增。

    　　资产端，夯实对公基本盘的同时，持续推进零售、小微转型，提高高收益资产占比。负债端，企业投资扩产意愿偏弱、居民风险偏好走低，存款定期化趋势延续，但杭州银行在存款挂牌利率持续下调的环境下，严控新发存款定价，稳定负债成本。同时资产质量优势不断夯实，不良+关注再创新低，拨备覆盖率预计在上市银行中排名第一。

    　　事件

    　　10 月27 日，杭州银行披露2023 年三季报，9M23 实现营业收入274.32 亿元，同比增长5.3%（1H23：6.1%）；实现归母净利润116.92 亿元，同比增长26.1%（1H23：26.3%）。3Q23 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降1.6pct 至569.5%。

    　　简评

    　　1. 其他非息收入大幅增长，营收同比增速降幅好于预期。

    　　9M23 杭州银行实现营业收入274.32 亿元，同比增长5.3%，较1H23仅下降0.8pct。其中，净利息收入同比增长3.8%，增速较上半年小幅下降；非息收入同比增长8.0%，其中净手续费收入同比减少20.1%，但3Q23 其他非息收入同比大幅增长58%，助力营收保持稳健。

    　　利润方面，9M23 杭州银行延续上半年出色表现，实现归母净利润116.92 亿元，同比增长26.1%，在已公布前三季度业绩的26家上市银行中排名第一。根据业绩驱动因素分析，拨备少提为利润高增做出了27.8%的贡献，极为优异的资产质量依然是杭州银行利润高增最坚实的底气。此外，规模增长、其他净收益分别正向贡献16.2%、5.9%，息差缩窄、实际税率变化、手续费净收入则分别负向影响了13.8%、4.4%、3.1%的利润。

    　　2. 息差下行压力仍存，继续夯实对公基本盘，增强零售金融、小微金融竞争力。9M23 杭州银行净息差（测算值）较1H23 下降5bps 至1.51%，3Q23 净息差（测算值）季度环比下降5bps 至1.46%。

    　　资负两端来看，资产定价有所下降，而负债成本小幅下行托底息差。

    　　资产端，贷款占比略有下行，信贷投向聚焦对公，小微、零售稳步探索。价格方面，三季度受LPR 下调及信贷需求偏弱影响，3Q23 杭州银行生息资产收益率（测算值）季度环比下降9bps 至3.41%，是息差下行的主要原因。资产结构方面，3Q23 贷款占比季度环比下降0.5pct 至43.9%，债券投资占比则季度环比上升0.5pct 至47.1%，是三季度杭州银行资产端的主要增量；信贷结构方面，三季度杭州银行聚焦对公投放，季度新增对公贷款（含票据贴现）占比为61%，其中投向制造业贷款余额较年初增长15.26%至810.37 亿元，绿色贷款余额较年初增长17.19%至632.85 亿元。零售信贷及小微金融方面进一步提升业务能力，为提高贷款收益率打下基础，消费信用贷稳步探索客群下沉，小微金融在抵押模式基础上，深化信用贷款延伸，截至3Q23，普惠小微信用贷款余额137.84 亿元，较上年末新增32.33 亿元，增幅30.64%。

    　　负债端，新发存款利率有效管控，对冲定期化趋势影响。成本方面，计息负债成本（测算值）季度环比下降6bps 至2.30%，压力有所缓解，预计主要是由于今年以来存款挂牌利率多次下调，充分对冲定期化趋势影响；存款结构上，活期存款规模、占比均环比下行，3Q23 杭州银行活期存款规模季度环比减少4.0%，占存款比重季度环比下降1.9pct 至47.8%，其中企业活期存款下降是主因，预计与当前企业投资扩产意愿不强有关，企业活期存款减少规模占总活期存款减少规模的81.5%；企业定期、零售定期存款占比分别季度环比上升0.9pct、0.8pct 至32.4%、16.2%，定期化趋势仍存。

    　　3．资产质量优势巩固，拨备水平维持绝对高位。3Q23 杭州银行不良率季度环比持平于0.76%，其中零售贷款不良率0.40%，保持优异的资产质量。3Q23 加回核销不良生成率（测算值）0.35%，季度环比上升38bps，但前三季度加回核销不良生成率（测算值）仅为23bps，处于绝对低位。前瞻指标方面，3Q23 杭州银行关注率季度环比下降7bps 至0.37%，潜在风险相对化解。不良+关注仅1.13%，较年中进一步下降7bps。不良认定标准保持严格，逾期贷款占不良贷款比重为89.06%，逾期90 天以上贷款与不良贷款比重为60.38%。风险抵补能力极强， 3Q23 拨备覆盖率季度环比下降1.6pct 至569.5%，预计依然在上市银行中排名第一。拨贷比季度环比下降1bp 至4.33%，处于较高水平。

    　　4．投资建议与盈利预测：9M23 杭州银行营收稳健增长，其他非息收入三季度显著高增。资产端，夯实对公基本盘的同时，持续推进零售、小微转型，提高高收益资产占比。负债端，企业投资扩产意愿偏弱、居民风险偏好走低，存款定期化趋势延续，但杭州银行在存款挂牌利率持续下调的环境下，严控新发存款定价，稳定负债成本。同时资产质量优势不断夯实，不良+关注再创新低，拨备覆盖率预计在上市银行中排名第一。预计2023-2025 杭州银行营收增速为5.7%、7.2%、9.1%，归母净利润增速为25.7%、20.1%、20.4%。当前股价仅对应0.70 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。

    　　5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。