事件：

    　　10 月27 日，杭州银行发布2023 年三季报，实现营业收入274.3 亿，同比增长5.3%，实现归母净利润116.9 亿，同比增长26.1%。年化加权平均净资产收益率为17.49%，同比提升1.88pct。

    　　点评：

    　　营收增速季环比下降，盈利增速稳于26%上方。杭州银行1-3Q 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.3%、2.7%、26.1%，较1H23 分别下降0.8、1.5、0.2pct。3Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为3.6%、25.5%。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.2、28.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张、非息收入、拨备贡献有所增加；拖累因素主要为息差负向拖累加大。

    　　扩表速度环比提升0.8pct，重点领域信贷投放维持较高景气度。截至3Q 末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为14.2%、15.9%，较2Q 末分别变动0.8、-1.1pct。3Q23 商业银行整体扩表速度较上季末下降0.9pct 至9.5%，但区域分化态势延续，江浙、成渝等区域维持较高信贷景气度，杭州银行立足杭州、深耕浙江，并积极拓展长三角及国内一线城市业务，受益区域布局优势，扩表速度稳中有进、延续明显高于行业态势。新增生息资产结构方面，3Q 单季新增生息资产363 亿，同比多增153 亿，其中贷款、金融投资、同业资产增量分别为114亿、304 亿、-54 亿。公司今年整体信贷投放相对前置，3Q 信贷增速有所回落，但预计实现全年15%左右贷款增速目标无虞。

    　　从3Q 单季信贷投放结构来看，公司贷款（含贴现）、零售贷款分别新增69 亿、45 亿，同比分别少增22 亿、24 亿，具体来看：① 对公角度，绿色、制造业等重点领域投放较快。截至23Q3 末，制造业、绿色信贷较年初增幅分别为15.3%、17.2%，分别高于一般贷款增幅3.4、5.4pct；② 零售角度，主要投向非房零售领域。23Q3，非房零售贷款、按揭贷款分别新增45 亿、-0.31 亿，非房零售贷款仍为零售信用扩张的主导力量。

    　　零售存款维持高增，存款定期化延续。公司3Q 单季新增付息负债474 亿，同比多增227 亿，余额同比增速为15.2%，较2Q 末提升1.4pct；从负债结构来看，3Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-7 亿、-145 亿、626 亿。其中，存款、同业负债同比分别多增330 亿、204 亿，应付债券则同比少增307 亿；存款、应付债券、同业负债同比增速分别为16.2%、-5.8%、39.1%，较2Q 末分别变动4.3、-9.9、2pct，23Q3 存款增速提升主要受低基数因素影响。

    　　进一步考察存款结构：① 分业务看：3Q 单季新增零售存款、公司存款规模分别为47 亿、-75 亿，同比分别多增7 亿、328 亿。其中，零售存款余额同比增速达36.9%，高于一般存款增速20.6pct，零售存款增势较好；② 分期限看：3Q 单季新增定期存款、活期存款规模分别为171 亿、-199 亿，同比分别多增160 亿、少减175 亿，定期存款占一般存款比重较2Q 末提升1.7pct 至48.7%，存款定期化态势仍在延续。

    　　测算1-3Q 息差环比收窄4bp，存款挂牌利率下调，有助部分缓释息差收窄压力。

    　　测算1-3Q23 息差为1.54%，较1H23 收窄4bp 左右。其中，测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.94%、2.33%，较1H23 分别下降4bp、1bp。

    　　受信贷供需矛盾加大、LPR 报价下调影响，公司新发放贷款利率下行，并对息差形成一定挤压，与行业趋势一致。根据公司公告，预计未来市场新投放贷款利率下降空间相对有限，但目前来看实体经济的信贷需求仍旧偏弱，贷款定价短期仍面临一定下行压力，滚动重定价因素或成为主要拖累项目。与此同时，存款挂牌利率再度下调有助于缓释息差收窄压力。继7 月1 日下调存款挂牌利率后，9 月20 日，公司再次下调存款挂牌利率，在银行业息差持续承压态势背景下，加强存款成本管控有助缓释NIM 收窄压力。

    　　投资收益、公允价值变动损益带动非息走强，非息收入增速较1H 提升6.2pct至8%。1-3Q23 非息收入同比增长8%至98.4 亿，增速较1H23 提升6.2pct。

    　　从非息收入结构来看，净手续费及佣金收入同比下降20.1%至31.9 亿，增速较1H23 下降3pct；净其他非息收入同比增长30%至66.6 亿，增速较1H23 提升12.9pct，主要受公允价值变动损益（YoY+109.6%）、投资收益（YoY+7%）驱动。前三季度，公司非息收入占比为35.9%，同比提升0.9pct。

    　　不良率维持在0.76%低位，拨备厚度稳居行业领先水平。23Q3 末，杭州银行不良贷款、关注贷款余额分别为60 亿、29 亿，单季分别新增0.87 亿、-5.3 亿；不良贷款率、关注率分别为0.76%、0.37%，其中不良率较2Q 末持平，关注率则下降7bp，不良+关注贷款率合计1.13%，较2Q 末下降7bp。拨备方面，公司3Q 信用简直损失/平均总资产（年化）为0.53%，较2Q 提升7bp；拨备覆盖率为569.5%，较2Q 末下降1.6pct，拨贷比为4.33%，较2Q 末下降1bp。

    　　定增有望改善核心一级资本充足率，增强可持续发展动能。根据公司6 月27 日发布的定增修订预案，公司拟向不超过35 名特定对象发行普通股股份，募集资金总额不超过80 亿元。杭州银行近年来业绩表现优异，但前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加大。截至23Q3 末，杭州银行核心一级/一级/资本充足率分别为8.31%、9.85%、12.81%，较2Q 末分别提升17、15、12bp；RWA 同比增速为13.4%，较2Q 末下降1pct。RWA 增速放缓背景下，公司各级资本充足率稳中有升，但距监管要求的缓冲空间仍相对偏低。以23Q3 末核心一级资本净额及风险加权总资产静态测算，修订后的定增方案按上限完成后集团口径核心一级资本充足率将提升0.73pct 至9.03%，增强可持续发展动能。鉴于当前资本市场整体表现和政策取向，现阶段配股融资具体时间仍存不确定性。

    　　同时，公司有近150 亿可转债存续。23Q3 末，杭银转债转股比例仅0.0014%；最新转股价12.24 元/股，当前股价10.82 元/股，尚未触及转股价。扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。

    　　盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年15%左右的贷款增速预期下，有助于通过“以量补价”对冲部分NIM 收窄压力。同时为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25 年EPS 预测为2.43/3.05/3.78元，对应2023-2025 年PB 估值分别为0.70/0.60/0.51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。