投资要点

    杭州银行23Q1~3 盈利延续高增态势，资产质量整体稳健。

    业绩概览

    杭州银行23Q1-3 归母净利润同比增长26.1%，增速较23H1 微降0.2pc；营收同比增长5.3%，增速较23H1 微降0.8pc。23Q3 末不良率环比23Q2 末持平于0.76%，拨备覆盖率环比23Q2 末下降1.6pc 至569.5%。

    盈利高增延续

    杭州银行23Q1-3 归母净利润同比增长26.1%，增速较23H1 微降0.2pc；营收同比增长5.3%，增速较23H1 微降0.8pc。23Q1~3 归母净利润同比增速在已披露业绩的11 家城商行中居首位，驱动因素来看：

    （1）主要驱动因素：①规模扩张提速，23Q3 末总资产同比增长14.5%，增速较23Q2 末提升0.7pc。②非息贡献加大，23Q1~3 非息收入对营收增速贡献较23H1提升4.0pc 至1.5%，主要源于其他非息同比高增。

    （2）主要拖累因素：息差拖累加大。23Q1~3 息差环比23H1 下降4bp 至1.53%，23Q1~3 息差同比降幅较23H1 进一步扩大5bp。

    息差仍有拖累

    23Q1~3 杭州银行净息差环比23H1 进一步下降4bp 至1.53%，23Q1~3 息差同比降幅较23H1 进一步扩大5bp。驱动因素来看：

    （1）资产端：23Q1~3资产收益率环比23H1下降4bp至3.90%，同比降幅较23H1扩大2bp。生息资产收益率延续下行趋势，主要受贷款利率行业性下行影响。

    （2）负债端：23Q1~3负债成本率环比23H1下降1bp至2.32%，同比降幅较23H1收窄2bp。环比来看，计息负债成本率有所改善，但幅度有限，主要与存款定期化趋势有关。23Q3 末定期存款环比23Q2 末增长3.6%，增速较总存款快3.7pc。

    展望未来，受23Q4 存量按揭降息影响，预计后续息差仍有下行压力。

    资产质量稳健

    23Q3 末杭州银行的不良率、关注率、逾期率环比23Q2 末分别持平、-7bp、+9bp至0.76%、0.37%、0.68%。注意到逾期率有小幅波动，但23Q3 末逾期贷款偏离度89.06%，判断逾期贷款大概率已经全部纳入不良，不良认定严格。且关注率环比改善、不良率仍处低位，资产质量整体稳健。23Q3 末拨备覆盖率环比下降1.6pc 至569.5%，拨备水平充足，拨备覆盖率在上市银行中仍处于极高位置。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年杭州银行归母净利润同比增长26.75%/22.12%/22.65%，对应BPS 15.85/18.28/21.30 元。目标价13.47 元/股，对应2023 年 PB 为0.85 倍，现价空间为25%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。