投资要点

    　　营收降幅收窄，利润维持高增。2023 年前三季度营收和归母净利润分别同比+5.3%、+26.1%，Q3 单季度同比增速分别为+3.6%、+25.5%。利润增速基本持平，预计在上市银行中保持领先，主要受益于减值节约反哺；营收增速放缓，但降幅收窄，主要由于贷款增速回落+息差预计环比下行。

    　　拆分来看，1）净利息收入同比+3.8%（Q3 单季度同比-5.0%），贷款增速回落至16.1%，净息差预计持续收窄；2）手续费净收入同比-20.1%，中收持续承压；3）其他非息收入同比+30.0%，主要为投资净收益和公允价值变动收益贡献。成本方面，成本收入比27.1%，同比+1.7pct，信用减值损失同比-29.3%，信用成本1.13%，资产质量优异。

    　　贷款增速略降，规模扩张强劲。2023 年三季度末，总资产规模同比+14.5%（环比+2.6%），其中贷款同比+16.1%（环比+1.5%），贷款增速有所回落。

    　　信贷投向上，前三季度新增信贷830 亿元，对公/零售分别贡献91%和9%增量；投放节奏上，今年贷款投放前置，Q1/Q2/Q3 单季度分别新增481 亿元、235 亿元、114 亿元，分别占2022 年全年增量的42%、21%和10%，分别同比多增63 亿、少增77 亿、少增46 亿。重点领域持续发力，制造业贷款和绿色贷款分别较年初+15.3%、+17.2%，小微金融推进“抵押+信用”双轮驱动，小微条线抵押贷款余额较年初+17.0%，普惠小微信用贷款余额较年初+30.6%。负债方面，2023Q3 总负债同比+14.7%，存款同比+16.5%，存款增速上行，定期存款占比提升。

    　　资产质量保持稳定，核心指标同业领先。2023Q3 不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比小幅-1.6pct 至569.5%，拨贷比环比-1bp 至4.33%。前瞻性指标来看，关注率环比-7bp 至0.37%，逾期贷款环比增加7.46 亿元，逾期率环比+9bp 至0.68%。整体来看，公司资产质量保持稳定，不良率、拨备覆盖率等核心指标持续处于行业第一梯队水平。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023 年和2024 年EPS 预测至2.39元和2.94 元，预计2023 年底每股净资产为15.59 元。以2023 年10 月27日收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.69 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。