杭州银行2023 年前三季度信贷投放顺畅，投资业务保持高增长，理财规模边际恢复向好，资产质量稳定优异，信用成本节约效果明显，共同支撑盈利延续高增长，维持“增持”评级。

    事项：杭州银行发布2023 年三季报，前三季度营业收入/归母净利润分别为274.3亿元/116.9 亿元，分别同比+5.3%/+26.1%。

    盈利维持高增长。2023Q3 归母净利润同比+26.1%（2023H1 同比+26.3%），营业收入同比+5.3%（2023H1 同比+6.1%）。1）其他非息收入表现优异。2023Q3净利息收入同比+3.8%，手续费及佣金净收入同比-20.2%，其他非息收入同比+30.0%，投资类收入表现突出。2）费用支出增长较快：2023Q3 业务及管理费同比+12.3%，较中期小幅提升0.8pcts，当季成本收入比提升至31.8%。3）拨备计提节约明显：2023Q3 计提信用减值损失同比-29.3%，资产质量对信用成本形成有效支撑。

    利息业务：信贷投放顺畅，存款平稳运行。1）资产投放稳健：2023Q3 贷款余额环比+1.5%，其中，对公贷款/零售贷款分别环比+1.4%/+1.7%，住房按揭环比基本保持稳定。债券投资环比+3.7%，拉动生息资产环比提升1.9%。2）存款定期化趋势有所延续：2023Q3 存款余额环比基本持平，其中对公活期/零售活期分别环比-3.6%/-6.8%，对公定期/零售定期则分别环比+2.7%/+5.3%。3）息差环比有所下降：2023Q3 我们测算公司单季度息差（期末期初平均法）环比-3bps 至1.45%，前三季度净息差则较上半年下降4bps 至1.54%，我们推测资产端定价下行与存款定期化均有影响。

    非息业务：理财规模环比回升，投资业务表现出色。1）中间业务收入有所下降。

    2023Q3，零售AUM 环比+1.5%，杭银理财产品余额环比+6.7%，规模取得明显回升。手续费及佣金净收入恢复进展仍待市场好转，前三季度同比下降20.2%。2）投资业务维持高增速：2023Q3 投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比+27.8%，增速较中期提升明显，为公司收入持续提供支撑。

    资产质量：优中有进。1）关注比率下降明显：2023Q3 公司不良率环比稳定于0.76%，关注率则较中期下降16bps 至0.37%。余额方面，不良贷款余额环比基本持平于59.6 亿元，关注贷款余额较中期下降5.3 亿元28.9 亿元。当季核销不良贷款6.5 亿元，较去年同期的3.9 亿元提升明显，我们推测为资产质量改善核心因素。2）拨备覆盖率高位稳定：拨备覆盖率环比-1.5pcts 至569.5%，风险抵补水平依然稳定在高位。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；公司发展计划执行不及预期。

    投资建议：盈利高增长，资产好质量。杭州银行2023 年前三季度信贷投放顺畅，投资业务保持高增长，理财规模边际恢复向好，资产质量稳定优异，信用成本节约效果明显，共同支撑盈利延续高增长。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为2.34 元/2.72 元/3.26 元（原预测分别为2.36元/2.76 元/3.29 元），当前A 股对应2023 年0.69xPB。根据调整后的盈利增速预测，基于三阶段股利折现模型（DDM），我们测算公司A 股目标估值0.90x 2023PB，对应目标价14.00 元，维持“增持”评级。