事件：
1 月12 日，杭州银行发布2023 年业绩快报，报告期内实现营业收入350.2 亿，同比增长6.3%，实现归母净利润143.8 亿，同比增长23.2%。年化加权平均净资产收益率为15.57%，同比提升1.48pct。
点评：
营收增速季环比提升1pct，盈利增速维持高位。杭州银行2023 年营收、归母净利润同比增速分别为6.3%、23.2%，较1-3Q23 分别变动1、-2.9pct。营收增速稳中有升，盈利增速维持高位；23Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为10.4%、11.9%，较上年同期分别提升12、3.9pct。
扩表维持较高强度，春耕储备充足。2023 年末，杭州银行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为13.9%、14.9%、13.1%，较3Q23 末分别下降0.6、0.9、0.3pct；贷款占总资产的比重为43.8%，较3Q 末大体持平。公司2023 年实现了15%左右贷款增速的既定目标，全年信贷投放相对前置，23Q1 信贷开门红过后贷款增速逐季趋降。公司2024 年春耕项目储备充足，截至2023 年12 月上旬，各条线储备量超过上年同期，信贷投向主要为基建、制造业、科技金融等领域。
较高基数下，存款增速降至12.6%。2023 年末，杭州银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为14.0%、12.6%、16.1%，较3Q 末分别变动-0.7、-3.6、3.6pct。2023 年存款增加1172 亿，同比大体持平；其中，4Q 单季存款增加330亿，同比少增241 亿，存款增量主要由上半年贡献。
存款挂牌利率多次下调，有助于缓释息差收窄压力。受信贷供需矛盾加大、LPR报价下调等因素影响，公司新发放贷款利率下行，并对息差形成一定挤压，预计23Q4 息差仍承压运行，与行业趋势基本一致。公司2023 年下半年2 次下调存款挂牌利率，预估对于负债成本改善作用将在2024 年进一步显效。同时，我们也关注到公司2024 年1 月5 日再度下调存款挂牌利率，3M/6M/1Y 定期存款下调10bp，2Y 定期存款下调20bp，3Y/5Y 定期存款下调25bp。随着经济景气度筑底回暖，存款定期化、长期化趋势也有望缓和，2024 年存款成本率有望下移。
2023 年各季末不良率持平于0.76%，拨备覆盖率高位稳定。截至2023 年末，杭州银行不良余额同比增长13.2%至61.3 亿，新生不良预估主要是个别大额客户经营情况恶化导致五级分类下迁。2023 年末，不良贷款率稳于0.76%，全年不良率保持平稳；关注贷款率较3Q 末小幅提升3bp 至0.40%。逾期率较3Q 末下降5bp 至0.63%；逾期90 天以上/不良贷款较3Q 末下降2.2pct 至58.2%。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较3Q 末下降8.1pct 至561.4%，拨贷比较3Q末下降8bp 至4.25%，风险抵补能力仍维持高位，拨备厚度持续居行业领先。
“资本新规”影响正向，定增有望改善核心一级资本充足率，增强未来发展动能。
公司2023 年6 月27 日发布定增修订预案，拟向特定对象发行普通股募集资金不超过80 亿元。杭州银行近年来业绩表现优异，但前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加大。截至23Q3 末，杭州银行核心一级/一级/资本充足率分别为8.31%、9.85%、12.81%，距监管要求的缓冲空间相对偏低。
以23Q3 末核心一级资本净额及风险加权总资产静态测算，修订后的定增方案按上限完成后集团口径核心一级资本充足率将提升0.73pct 至9.03%，增强可持续发展动能。此外，根据公司披露，2024 年“资本新规”落地实施影响正面，资本充足水平将在现有基础上有所提升。同时，公司有近150 亿可转债存续。2023年末，杭银转债转股比例仅0.0014%；最新转股价12.24 元/股，当前股价10.19元/股，距转股价尚有20%左右空间；扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。
盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2023 年浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目1000 个以上，完成投资1 万亿元以上）和扩大有效投资24 条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能。此外，随着“二二五五”战略进入下半场，公司将继续有效实施客户下沉、加强数字赋能，在预期超额完成五年规划的基础上制定“三年行动计划”。与此同时，为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25 年EPS 预测为2.43/3.05/3.78 元，对应2023-2025 年PB 估值分别为0.66/0.57/0.48 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。