杭州银行披露2023 年年度业绩快报，营收增速略超投资者预期。23A营收同比增长6.3%，较增速较23Q1-3 环比回升1.1PCT；归母净利润同比增长23.2%，增速环比回落2.9PCT。Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长10.4%、11.9%，增速较Q3 分别变化+6.8PCT、-13.5PCT。加权平均净资产收益率（年化ROE）同比提升1.5pct 至15.6%。我们认为Q4 营收略超预期主要是受益于其他非息收入在基数逐季降低（22Q1-3 其他非息收入同比增长31.7%，22A 降至14.5%）。Q4 单季归母净利润增速有所回落，预计是22Q4 信用成本较快下行导致基数较低，而23 年以来4 个季度信用成本基本保持平稳。

    规模增长受资本约束，Q4 信贷增速继续放缓。12 月末总资产和贷款总额分别较年初增长13.9%、14.9%，增幅较23 年分别放缓2.3PCT、4.4PCT；贷款总额占总资产比重43.8%，环比持平，同比上升0.4PCT。

    Q4 资产环比扩张512 亿元（vs.22Q4:531 亿元），环比新增贷款219亿元（vs.22Q4:246 亿元），12 月末存款总额较年初增长12.6%，增幅较23 年放缓1.9PCT，Q4 存款环比增加330 亿元（vs.22Q4:增加571 亿元），Q4 存款增长幅度同比小于23 年，预计公司将更好平衡量和价之间的关系，负债端成本仍有改善空间。

    资产质量稳定，预计今年保持较好水平。2023 年12 月末，不良贷款率0.76%，连续3 个季度环比持平；关注贷款率0.40%，环比微升3BP；测算逾期贷款率0.63%，环比微升6BP。逾期90 天以上贷款偏离度为58.2%，环比下降2.2PCT；拨备覆盖率维持在561%高位，环比下降8.1PCT，同比下降3.7PCT，拨贷比4.3%，环比下降8BP，同比下降11BP。公司风险偏好较低，零售客群下沉审慎，互联网联合贷款和信用小微敞口相对较小，预计今年公司资产质量仍保持在较好水平。

    盈利预测与投资建议：预计24/25 年归母净利润增速为16.5%/13.3%，EPS 为2.68/3.06 元/股，BVPS 为17.80/20.38 元/股，当前股价对应24/25 年PE 为3.8X/3.3X ，对应24/25 年PB 为0.6X/0.5X。经济大省勇挑大梁，“千项万亿”工程信贷需求强劲，同时公司资产质量优异，ROE 回升至较高水平，资本新规落地，预计核心一级资本有一定提升，同时A 股定增将打开资本约束，给予公司24 年0.9 倍PB，对应合理价值16.02 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。