投资要点

    　　事件概览

    　　2024 年1 月17 日晚间，杭州银行发布《关于股东权益变动的提示性公告》。公告显示，杭州市财政局持有的杭州银行11.86%股权将划转至杭州金投集团的全资子公司杭州财开集团。划转完毕后，杭州银行第一大股东将由杭州市财政局变更为杭州财开集团。

    　　核心观点

    　　我们认为这是一次正常的股权划转，不改变杭州市政府对杭州银行的支持力度。

    　　杭州银行业绩保持稳健，展望未来，盈利表现有望继续位列上市银行第一梯队。

    　　股权正常划转

    　　我们认为，商业银行股权从地方财政划转至地方国企，属于常见现象，也符合地方财政金融体系的改革方向。

    　　（1）商业银行股权划转属于常见现象。近年来，地方财政将商业银行股权划转至地方国企的现象较普遍。例如，2022 年，厦门市财政局将其持有厦门银行18.19%股权，全部划转给厦门金圆投资集团。同年，福建省财政厅将其持有的兴业银行16.91%股权，全部划至福建金投。

    　　（2）符合地方财政金融体系改革方向。此次股权划转，实际上是将杭州市财政局所持股份划转至杭州金投集团的全资子公司，而杭州市金融投资集团是杭州市政府控制的国有企业。这种将金融机构股权从地方财政剥离，纳入地方国资金融平台集中管控的方式，符合地方财政金融体系改革方向。

    　　股东支持不变

    　　此次股权划转完成后，杭州市财政局将由直接持有杭州银行11.86%股权，变为间接持有杭州银行18.74%股权，国有股东的持股比例并不发生变化。我们认为，这不会改变杭州市政府对杭州银行的支持力度。

    　　业绩表现稳健

    　　2024 年1 月13 日，杭州银行在上市银行中率先披露业绩快报。2023 年营收和利润增速均符合此前预期，资产质量整体稳健。展望未来，我们认为杭州银行的盈利表现有望继续位列上市银行第一梯队。

    　　（1）盈利符合预期。2023 年杭州银行营收同比+6.3%，增速较23Q1~3 提升1pc；归母净利润同比+23.2%，增速较23Q1~3 降低2.9pc。营收和利润增速均符合预期。营收增速环比回升，源于22Q4 其他非息收入的低基数效应。利润增速环比下降，源于22Q4 信用成本基数较低。

    　　（2）资产质量稳健。23Q4 末杭州银行不良率、关注率、逾期率环比23Q3 末，分别持平、提升3bp、下降5bp 至0.76%、0.40%、0.63%，资产质量整体稳健。

    　　拨备覆盖率561%，较23Q3 末降低8pc，在上市银行中仍处于极高水平，拨备水平充足。

    　　（3）盈利持续优异。受存量按揭和LPR 降息影响，杭州银行未来的营收和利润增速有下行压力，但降幅有望好于行业平均，盈利表现有望继续位列上市银行第一梯队。主要源于：规模增长快、按揭占比低、资产质量优。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年杭州银行归母净利润同比增长23.15%/15.23%/15.52%，对应BPS 15.91/18.20/20.86 元。目标价12.73 元/股，对应2023 年 PB 为0.80 倍。截至2024 年1 月18 日收盘，现价10.48 元/股。现价空间为22%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。