投资要点：杭州银行发布2023 年度业绩快报，全年营收同比增长6.33%，较23Q3 增速提升；归母净利润同比增长23.15%，公司加权平均ROE 同比上升1.48pct 至15.57%。公司不良率稳定在0.76%，未来拨备有望继续下降释放利润，我们维持“优于大市”评级。

    营收增长提速。23Q4 单季度公司营收同比增长10.4%，带动2023 全年营收同比增速升至6.33%。考虑到四季度净利息收入仍有压力，营收增长提速或由于非息收入增长较多。23Q4 单季度归母净利润同比增长12%。

    资产端贷款占比增加。公司23Q4 贷款总额同比增长14.94%，超过资产同比增速（13.91%）。资产端增速与负债端基本匹配，存款总额同比增长12.63%。

    不良率稳定在低位，后续仍有利润释放空间。杭州银行23 年末不良贷款比率较23Q3 环比持平，23 年全年稳定在0.76%。拨备覆盖率较23Q3 小幅降低8.1pct至561.42%，我们认为杭州银行拨备充足且资产质量优秀，未来有进一步释放利润的空间。

    投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为2.27、2.79、3.33 元，归母净利润增速为22.21%、21.53%、18.62%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为17.06 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为1.30 倍（可比公司为0.56 倍），对应合理价值为20 元。因此给予合理价值区间为17.06-20.00 元（对应2023 年PE 为7.51-8.81 倍，同业公司对应PE 为4.17 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。