投资要点

    24Q1 杭州银行归母净利润超预期高增21.1%，展望未来，预计盈利高增延续。

    业绩概览

    杭州银行24Q1 营收同比增长3.5%，增速环比23A 下降2.8pc；归母净利润同比增长21.1%，增速环比23A 下降2.0pc。24Q1 不良率环比持平于23Q4 末；24Q1末拨备覆盖率551%，环比23Q4 末下降10pc。

    盈利高增延续

    杭州银行24Q1 归母净利润同比增长21.1%，增速环比23A 下降2.0pc；营收同比增长3.5%，增速环比23A 下降2.8pc。24Q1 营收增速符合预期，利润增速超预期。驱动因素来看：①规模增速放缓，24Q1 末生息资产同比增长10.8%，增速较23Q4 末放缓1.7pc。②减值贡献加大，24Q1 减值损失同比减少25.5%，跌幅较23A 扩大7.4pc。③税收贡献加强，24Q1 税收支出同比减少6.3%，增速较23A 大幅下降49.8pc。主要源于债券配置增加，免税收入增加。

    展望未来，预计2024 年杭州银行利润高增延续，主要源于资产质量稳健，拨备厚实，有望继续支撑盈利保持较高增速。

    息差韧性较强

    24Q1 杭州银行单季息差（期初期末平均，与实际值略有差异，下同）环比回升1bp 至1.46%，息差韧性较强，源于负债成本改善对冲资产收益率下行影响。具体来看：①24Q1 资产收益率环比下降7bp 至3.74%，资产收益率延续下行趋势，主要受贷款利率行业性下行影响。②24Q1 负债成本率环比下降6bp 至2.22%，得益于结构和价格两方面改善。结构上，24Q1 末定存占比较23Q4 末下降1.2pc 至46.9%。价格上，杭州银行受益于行业性存款降息，存款付息成本有所下降。

    展望未来，预计2024 年杭州银行息差仍有一定压力，主要源于资产端收益率仍有下行压力，负债端成本率的改善空间有限。

    不良表现平稳

    24Q1 末杭州银行不良率、关注率、逾期率，较23Q4 末分别，持平、+12bp、+4bp 至0.76%、0.52%、0.67%，尽管关注率和逾期率出现小幅波动，但绝对值仍处于极低水平。关注率和逾期率的波动，判断与小微贷款风险行业性上行有关。

    24Q1 末杭州银行拨备覆盖率551%，较23Q4 末下降10pc，拨备覆盖率在上市银行中仍处于极高水平。

    盈利预测与估值

    预计2024-2026 年杭州银行归母净利润同比增长20.27%/19.12%/17.48%，对应BPS 18.29/21.05/24.29 元。目标价14.63 元/股，对应2024 年PB 为0.80 倍。截至2024 年4 月19 日收盘，现价12.05 元/股。现价空间为21%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。