事件：

    4 月19 日，杭州银行发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告：

    1）2023 年实现营业收入350.2 亿，同比增长6.3%，实现归母净利润143.8 亿，同比增长23.2%。年化加权平均净资产收益率为15.57%，同比提升1.48pct；2）24Q1 实现营业收入97.6 亿，同比增长3.5%，实现归母净利润51.3 亿，同比增长21.1%。年化加权平均净资产收益率为19.96%，同比提升1.08pct。

    点评：

    利息收入拖累营收增速季环比放缓，盈利增速稳于20%上方。杭州银行24Q1 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.5%、4.5%、21.1%，较2023年分别下降2.8、2、2pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-1.9%、13.8%，较2023 年分别下降4.4、1.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速16、10.5、12.7pct；从边际变化看，规模、非息、拨备正贡献有所减弱，净息差、营业费用负向拖累收窄。

    信贷投放实现“开门红”，对公、零售贷款均两位数增长。24Q1 末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为12.9%、16.1%，增速较上年末分别变动-0.9、1.1pct。贷款占生息资产比重较年初提升2pct 至67.3%。1Q 单季信贷增量637亿，占新增生息资产的85.9%。新增贷款主要投向对公领域，对公贷款（含贴现）、零售贷款单季分别增加592 亿、44 亿。24Q1 末，对公贷款（含贴现）、零售贷款同比增速分别为18.1%、12.1%，增速较上年末分别变动-1、4.3pct。杭州银行2024 年春耕项目储备充足，开年积极投放于基建、制造业、科技金融等领域，同时，政信类业务作为公司对公资产增长的压舱石，开年也保持了较快增长；区域主要分布在杭州及湖州、嘉兴、宁波等浙江省内其他区域。

    付息负债增速季环比下降1.1pct，活期存款占比稳于48%附近。杭州银行1Q 单季新增付息负债693 亿，同比少增64 亿，余额同比增速较上年末下降1.1pct 至12.9%；从新增付息负债结构来看，1Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为684 亿、103 亿、-94 亿。其中，存款较高基数下同比少增68 亿，应付债券、同业负债同比分别少增187 亿、少减191 亿；24Q1 末，存款余额同比增速较上年末下降1.6pct 至11%，存款占生息资产比重较上年末下降1.5pct 至63.2%。存款结构上，零售存款占比提升至22%以上。1Q 单季新增对公、零售存款规模分别为316 亿、187 亿。24Q1 末，对公、零售存款同比增速分别为5.8%、24.2%。24Q1 末，零售存款占比较年初提升0.3pct 至22.2%。存款期限上，1Q单季新增定期、活期存款规模分别为195 亿、309 亿。24Q1 末，活期存款占比较年初略降0.2pct 至47.9%，活期占比23Q3 以来稳于48%左右。

    受贷款重定价等因素影响，1Q 息差收窄。测算杭州银行24Q1 净息差1.46%，环比2023 年下降5bp，同比23Q1 下降20bp，净息差承压下行主要来自资产收益率下降，负债成本管控有助于缓释NIM 收窄压力。资产端来看，生息资产收益率环比2023 年下降14bp 至3.75%，预估主要受到存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素拖累；负债端来看，随着公司加强存款定价管理、有序推进存款成本下行，24Q1 付息负债成本率较2023 年下降近10bp 至2.22%。后续随着 存款挂牌利率下调效果在2024 年持续体现，叠加经济筑底回暖有助缓解存款定期化、长期化趋势，2024 年存款成本率有望进一步下移。

    非息收入同比增长13.8%，增速季环比收窄1.2pct。公司24Q1 非息收入同比增长13.8%至36.8 亿，增速较2023 年下降1.2pct。从1Q 非息收入结构来看，1）净手续费及佣金收入同比下降16.4%至11.5 亿，降幅较2023 年走阔2.9pct；预估主要受到代理业务、银行卡等业务中收拖累，与行业趋势一致，我们也关注到公司1Q 末零售AUM 较年初增长6.1%至5491 亿，规模增长筑牢未来拓展财富业务根基；2）净其他非息收入同比增长36.4%至25.2 亿，增速较2023 年下降3.2pct，开年债市走牛提振投资收益、公允价值变动收益增加，但汇兑损益形成一定负向拖累。公司1Q 末非息收入占比为37.6%，较2023 年提升4.6pct。

    不良率维持在0.76%低位，风险抵补能力强。24Q1 末，杭州银行不良贷款、关注贷款余额分别为66.3 亿、45.1 亿，较年初分别新增5.2 亿、13 亿；不良贷款率0.76%，自23Q1 以来，不良读数持续稳于0.76%；关注率0.52%，较年初提升12bp；逾期90 天以上贷款占不良贷款的58.4%，较年初提升0.2pct。拨备方面，公司1Q 计提信用减值损失15.7 亿，同比下降25.5%。1Q 信用减值损失/平均总资产（年化）为0.33%，较2023 年下降14bp。24Q1 末，拨备覆盖率为551.2%，较年初下降10.2pct；拨贷比为4.2%，较年初下降5bp。

    各级资本充足率稳中有升，“资本新规”影响正向。24Q1 末，杭州银行风险加权资产同比增速11.2%，较上年末下降3.2pct，资本消耗强度边际减弱。24Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.46%、9.9%、12.7%，较上年末分别提升29、26、19bp。2024 年“资本新规”落地实施对公司影响正面。此外，公司2023 年6 月发布定增修订预案，拟向特定对象发行普通股募集资金不超过80 亿元。未来随着定增落地，有望提升核心一级资本充足率，夯实发展动能。

    盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2024 年开年，公司深化 “二二五五”战略规划实施，盈利维持较高增速、资产质量保持稳健，战略规划下半场实现平稳开局。结合2023年报及2024 年一季报，下调公司2024-25 年EPS 预测为2.93（-3.9%）/3.48（-7.9%）元，新增2026 年EPS 预测为4.10 元，当前股价对应PB 估值分别为0.66/0.57/0.49 倍。2023 年浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目1000 个以上，完成投资1 万亿元以上）和扩大有效投资24 条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。