核心观点
杭州银行1Q24 营收增长符合预期，利润保持20%以上的高增超预期。净息差在资产端利率下行的大趋势下继续承压，而存款成本的持续优化一定程度上缓解了下行压力。叠加杭州银行信贷投放景气度较高，以量补价下净利息收入具备一定韧性。资产质量方面，对公房地产风险敞口集中暴露，但对整体资产质量影响有限。不良率持续低位，拨备覆盖率持续高位，利润释放空间充裕。展望2024 年，预计一季度为营收压力最大的时期，未来随经济复苏趋势逐渐向好，全年有望维持小个位数的营收增长以及20%左右的利润高增。
事件
4 月19 日，杭州银行发布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现营业收入350.16 亿元，同比增长6.3%，归母净利润143.83 亿元，同比增长23.2%。1Q24 实现营业收入97.61 亿元，同比增长3.5%，归母净利润51.33 亿元，同比增长21.1%。
2023 年及1Q24 不良率均持平于0.76%，4Q23 拨备覆盖率季度环比下降8.1pct 至561.4%。1Q24 拨备覆盖率季度环比下降10.2pct 至551.23%。2023 年现金分红率为22.52%，同比提升0.7pct。
简评
1. 受息差收窄及中收下滑影响，一季度营收继续放缓，符合预期。
杭州银行2023 年营收同比增长6.3%，1Q24 营收同比增长3.5%。具体来看，受LPR 下行、代销费率下调等行业共性因素影响，净利息收入、中收均继续承压，投资收益等其他非息收入贡献主要营收。净利息收入方面，由于一季度面临贷款重定价因素，息差下行压力较大，杭州银行净利息收入增长由正转负，但受益于浙江地区明显的区位优势，信贷规模保持较高增速，以量补价下1Q24 净利息收入仅同比下降1.9%。非息收入方面，在各项费率下调影响下，1Q24 中收同比减少16.4%，较2023 年（-13.5%）降幅继续扩大。但受益于优异的自营盘交易能力以及债市的持续走强，杭州银行其他非息收入延续较高增长，2023 年及1Q24 分别同比增长39.6%、36.4%，有力支撑营收。
利润保持20%以上高增，超出预期。杭州银行2023 年归母净利润同比增长23.2%，1Q24 归母净利润同比增长21.1%，预计杭州银行业绩表现仍将稳居上市银行第一梯队。1Q24 业绩归因来看，规模扩张、拨备计提、其他净收益分别正向贡献利润13.0%、13.0%、7.1%，而息差收窄、手续费净收入下滑分别负向贡献14.3%、2.4%。
展望2024 年，预计一季度为营收压力最大的时期，未来随经济复苏趋势逐渐向好，全年有望维持小个位数的营收增长以及20%左右的利润高增。一方面，杭州银行信贷投放景气度较高，以量补价下净利息收入具备一定韧性。而在近期信贷增量平滑政策导向下，新发贷款利率水平逐步企稳，且存款端利率持续下调为银行减负，预计杭州银行24 年息差降幅或有望好于23 年。非息收入方面，受代销保险、基金等手续费率下调的影响，预计中收将同比下降，需要观察“以量补价”情况。但交易盘的投资收益等其他非息收入仍有望提供一定支撑。
综合来看，受重定价因素影响，预计一季度是营收压力最大的时期，全年增速仍有望保持当前5%左右的小个位数增长。而在十分优异的资产质量保证下，24 年可以继续实现20%以上利润增速。
2、信贷投放延续高景气度，负债成本压降托底息差。2023 年杭州银行净息差为1.50%，同比下降19bps，环比9M23 仅下降1bp，4Q23 净息差（测算值）为1.43%，季度环比下降3bps。1Q24 受重定价影响，净息差（测算值）季度环比下降5bps 至1.38%。资产两端来看，受到存量按揭利率下调及LPR 下行影响，杭州银行2H23生息资产收益率环比1H23 继续大幅下降11bps 至3.82%，而计息负债成本在存款挂牌利率下调及杭州银行主动优化负债结构的双重作用下，2H23 环比1H23 下降5bps 至2.26%，有力托底息差。根据期初期末平均值测算，1Q24 杭州银行生息资产收益率及计息负债成本率均季度环比下降6bps。
资产端结构优化，信贷规模继续高增，小幅对冲利率下行压力。受益于浙江地区明显更强的经济活力，杭州银行信贷投放延续了此前的高增长，2023 年及1Q24 分别同比增长14.9%、16.1%。其中1Q24 信贷增量达636.8亿元，在去年的高基数上继续多增155.5 亿元，彰显了杭州银行信贷投放的高景气度。信贷投放上，杭州银行继续发挥自身本地城商行在涉政业务上的明显优势，围绕杭州市逐年推动的“千项万亿工程”，在城市更新、产业园区及城市交通等领域有明确可持续的信贷需求。2023 年大基建领域、租赁及商务服务业贷款分别同比增长28%、36.9%，均高于整体贷款平均增速，占总贷款比重保持在31%、14%的较高水平。此外，杭州银行在绿色金融、科创金融等新兴领域方面持续发力，23 年绿色贷款、科创企业融资分别同比增长26.2%、28.4%，服务科创企业客户已达1.26 万户。此外，在信贷高增的基础上，杭州银行继续加大投资类资产规模，资产结构持续优化。2023 年及1Q24 投资类资产分别同比提高16.9%、16.2%，贷款+金融资产占比已提高至93%，能够小幅对冲利率下行压力。价格上，杭州银行2H23 贷款收益率环比1H23 大幅下降20bps 至4.5%，预计主要在于LPR下行、价格战加剧的情况下新发企业贷款利率的持续下行，此外存量按揭利率下调的负面影响在下半年开始显现。2H23 金融投资收益率环比下降10bps 至3.53%，主要是23 年下半年债券利率开始持续下行。
负债端，杭州银行企业活期存款占比高，受益于存款挂牌利率下行，存款成本明显压降。杭州银行依托于自身强大的对公端涉政业务优势，通过结算、财政存款等方式积累下扎实的对公存款基础。1Q24 对公活期存款同比增长7.4%，占比仍保持在42.8%的较高水平，活期存款合计占比近48%，在存款定期化趋势明显的背景下，杭州银行存款结构优势相比于同业较为明显。受益于存量挂牌利率的下行，杭州银行2H23 存款利率环比1H23下行8bps 至2.15%，有力对冲资产端利率下行的压力。
展望2024 年，规模增长上，在浙江地区强大的地域优势下，随着经济复苏趋势的明朗，信贷需求有望率先改善。且基建、高端制造业等对公中长期贷款仍是信贷需求主力，杭州银行信贷储备十分充裕。此外，杭州银行已通过外源渠道补充资本，80 亿定增落地后杭州银行资本实力得到进一步夯实，预计24 年全年增量有望继续多增。利率方面，随着监管指导和经济复苏趋势向好下，贷款利率的无序竞争减弱，新发贷款利率在LPR 下行幅度基础上继续大幅下降的空间十分有限，预计资产端利率下行压力将有所缓解。叠加23 年存款挂牌利率三次下调的红利在24 年将进一步显现，预计息差降幅在下半年或有望逐步企稳，全年降幅应好于23 年。
3、资产质量十分干净，有力支撑利润稳定释放。1Q24 杭州银行不良率季度环比持平于0.76%。1Q24 加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降68bps 至-0.08%，不良余额持续压降。1Q24 拨备覆盖率季度环比下降10.2pct 至551.23%，在资产质量长期优异的情况下，杭州银行利用拨备以丰补歉合理回补利润，预计拨备覆盖 率仍稳定处于上市银行第一水平。前瞻指标方面，杭州银行2023 年关注率环比1H23 下降4bps 至0.4%，逾期率环比1H23 小幅上升3bps 至0.62%，整体资产质量十分干净。
出于审慎计提原则，杭州银行将对公房地产风险敞口集中暴露，对整体资产质量影响有限。重点领域风险来看，2023 年杭州银行对公房地产贷款不良率大幅同比上升291bps 至6.36%，主要是部分房企客户受市场形势影响，还贷能力承压，杭州银行基于审慎角度将相应资产风险分类下调，导致的对公房地产不良贷款余额大幅上升97.46 亿元。整体来看，杭州银行对公房地产规模占比相对较小，截至23 年末近5%左右，且杭州银行拨备计提十分充裕，不良资产核销和处置能力强，将对公地产不良集中暴露不会对公司资产质量产生较大影响，也有利于未来风险敞口的尽快出清。
4、投资建议与盈利预测：杭州银行1Q24 营收增长符合预期，利润保持20%以上的高增超预期。净息差在资产端利率下行的大趋势下继续承压，但存款成本的持续优化缓解了部分下行压力。叠加杭州银行信贷投放景气度较高，以量补价下净利息收入具备一定韧性。资产质量方面，对公房地产风险敞口集中暴露，但对整体资产质量影响有限。不良率持续低位，拨备覆盖率预计稳居上市银行第一水平，利润释放空间充裕。展望2024 年，预计一季度为营收压力最大的时期，未来随经济复苏趋势逐渐向好，全年有望维持小个位数的营收增长以及20%左右的利润高增。预计2024、2025、2026 年营收增速为4.0%、9.1%、10.4%，利润增速为20.5%、20.6%、21.0%。
当前杭州银行股价仅对应0.63 倍24 年PB，2023 年分红比例小幅提高至22.5%，当前股价对应24E 股息率为4.8%，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。
5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。