一季报综述：净利润增21.1%，稳健的基础上保持较高增速。2024 年1 季度营收累计同比增速较去年四季度下降1.7 个百分点至3.5%，主要是息差同比降幅较多拖累；公司资产质量保持优秀水平，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现21.1%的同比增长，增速保持在较高水平。

    净利息收入：Q1 环比+4.2%，息差平稳。单季年化息差1.46%，环比微升1bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行7bp 至3.74%，1 季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行6bp 至2.22%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。

    资产负债增速及结构：存贷高增，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，杭州银行2023 全年新增信贷投放1048.9 亿，2022 年全年新增1136 亿；2024 年一季度单季投放规模为636.8 亿，去年同期为481 亿，较去年同期多投32.3%，单季投放规模为历史新高。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放592.4/44.4 亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.3%至30.6%和14.9%。结构上，对公信贷新增占比较2022 年提升12.1 个百分点至80.7%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023 年新增基建类贷款占总新增贷款的比重为80.9%，较年初占比提升34.8pct，是对公新增的主要力量。零售方面受到按揭和消费贷需求影响，占比新增贷款较年初下降12.1 个百分点至19.3%，新增主要靠经营贷贡献，经营贷全年新增占比较年初提升0.6pct 至17.2%。2）存款：杭州银行2023 全年新增存款1171.9 亿，与2022 年基本持平，2024 年一季度新增684.2 亿，较去年同期少增9.1%，占计息负债比重提升1.4 个百分点至63.2%。

    资产质量：不良率低位稳定，逾期率持续下降。1、不良维度——不良率保持低位稳定。1Q24 杭州银行不良率0.76%，环比持平，累计年化不良净生成率下降53bp至-0.08%，资产质量保持优秀。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.52%，环比小幅提升12bp，仍保持较低水平。2、逾期维度——逾期率继续下降。1Q24 逾期率较年初下行8bp 至0.54%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备有所下降、但总体保持较高水平。拨备覆盖率环比下降10.14 个百分点至551.23%，仍保持 较高水平；拨贷比环比下行5bp 至4.20%。

    投资建议：公司2024E、2025E PB 0.67X/0.59X；PE 4.21X/3.66X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持 “增持”评级，建议积极关注。

    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E 营业收入364.0/382.4 亿（原值372.8/393.1 亿），净利润169.8/195.2 亿（原值166.0/190.4 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。