事件：杭州银行披露2023 年报和2024 一季报：2024Q1 归母净利润同比+21.11%（2023 年同比+23.15%，前三季度同比+26.06%）；营业收入同比+3.50%（2023 年同比+6.33%，前三季度+5.26%）；年化加权ROE 19.96%（2023 年化加权ROE 15.57%），同比+1.08pct。

    　　点评：

    　　营收保持正增长，归母净利润增速亮眼。2024Q1 杭州银行营收同比增速较2023 年-2.83pct 至3.50%，继续保持正增长；归母净利润同比增速较2023 年-2.05pct 至21.11%，已连续三年处于20%以上，表现亮眼。

    　　公司业绩稳健高增，主要得益于拨备反哺和规模扩张。Q1 利润增速边际放缓，主要源于拨备贡献和规模增速下降以及息差拖累，而正面贡献主要源自所得税、中收以外的其他非息收入和成本费用管控。

    　　净息差继续收窄，资产负债结构优化。2023 年杭州银行净息差1.50%，同比-19bp，低于全体城商行1.57%的息差水平，其中生息资产收益率-19bp，计息负债成本率-4bp，负债成本得到有效管控。根据我们测算，2024Q1 单季净息差环比基本持平，或得益于资产负债结构优化。资产端，2024Q1 末贷款占总资产的比例较上年末+1.58pct，信贷投放向对公倾斜，对公贷款占总贷款的比例+2.03pct；负债端，存款占总负债的比例较上年末+1.43pct，其中，整体存款活期率-18bp 至47.90%，公司存款活期率+1.14pct 至58.51%，个人存款活期率-35bp 至22.89%。

    　　不良率环比持平，抵御风险能力领先。2024Q1 末杭州银行不良率0.76%，已连续5 个季度持平，关注率环比+12bp 至0.52%，均处于上市银行低位；拨备覆盖率环比-10.19pct 至551.23%，继续领先同业。公司资产质量领先优势突出，抵御风险能力较强，反哺利润空间充足。

    　　规模较快扩张，资本充足率提升。杭州银行享受区域经济发展红利，规模保持较快扩张。2024Q1 末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末-87bp、-96bp、+1.11pct、-1.63pct 至13.04%、13.02%、16.05%、11.00%，继续保持双位数水平。公司核心一级资本充足率环比+30bp 至8.46%，距离监管底线仍有缓冲空间。此外，公司约149.99 亿元可转债尚未转股，还延长了定增决议有效期，未来有望通过利润释放、推动可转债转股、定增等方式补充资本。

    　　盈利预测：杭州银行区域经济优势明显，为其规模较快扩张、资产质量稳健奠定了坚实的基础，共同助力业绩保持高成长性。公司围绕“二二五五”战略有序推进业务转型与结构调整，未来高质量发展前景向好。

    　　我们预计公司2024 年4 月22 日收盘价对应2024-2026 年PB 分别为0.70倍、0.61 倍、0.53 倍。

    　　风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等