投资要点：杭州银行发布2023 年度报告及2024 年一季报，公司盈利能力保持稳健，ROA 和ROE 同比提升。不良率稳定在0.76%，维持公司“优于大市”评级。

    　　盈利能力保持稳健，ROA 和ROE 同比提升。杭州银行2023 年营收同比+6.33%，归母净利润同比+23.15%。24Q1 营收同比+3.50%，归母净利润同比+21.11%。2023年ROA 同比上升0.05pct 至0.83%，ROE 同比上升1.48pct 至15.57%。24Q1 单季度ROA 同比上升0.01pct 至0.27%，单季度ROE 同比上升0.27pct 至4.99%。

    　　资产质量保持平稳，严控房地产风险。杭州银行24Q1 不良率为0.76%，自23Q1起保持平稳。24Q1 拨备覆盖率为551.23%，环比下降10.19pct，较23Q3 下降13.87pct。23Q4 逾期贷款占比较23Q2 微升0.03pct 至0.62%。房地产方面，23Q4房地产行业贷款余额同比下降28.05 亿元，公司房地产开发融资业务占比相对较低，房地产不良贷款拨备充足。

    　　小微、科创业务规模稳健增长。23 年末小微金融条线贷款余额较22 年末增长19.0%，不良贷款率0.59%，较22 年末下降0.09pct。普惠贷款占公司贷款总额的16.54%，较22 年末上升0.55 pct。“科创金引擎”不断优化科创标准产品，累计服务科创企业1.26 万户，较22 年末增长20.98%，95%以上为民营企业，75%以上为小微企业。23 年末科创企业融资余额较22 年末增长28.43%。“上市金引擎”丰富产品覆盖场景，持续赋能实体企业全生命周期发展，累计服务资本市场客户1605 户，较22 年末增长31.77%。

    　　“六通六引擎”助力实体经济质效双升。杭州银行深化“六通六引擎”产品与服务体系，推动公司贷款和存款增长。23 年末公司贷款环比增长1.81%，公司存款环比增长2.87%。23 年末公司贷款不良率较22 年底下降3bps 至0.84%。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为2.75、3.11、3.50 元（原2024-25 预测为2.79、3.33 元），归母净利润增速为15.96%、13.14%、12.10%。我们根据DDM模型得到合理价值为18.28 元；根据可比公司法给予公司2024E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.62 倍），对应合理价值为17.89 元。因此给予目标价18.28 元（对应2024 年PE 为6.66 倍，同业公司对应PE 为4.59 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。