规模稳步扩张，负债成本优化

    　　杭州银行2024H1 归母净利润、营收、PPOP 分别同比+20.1%、+5.4%、+5.4%，增速分别较24Q1-1.0pct、+1.9pct、+0.9pct，营收增速提升，净利润增速为已披露业绩银行第一。24H1 年化ROA、ROE 分别为1.05%、19.48%，同比+0.05pct、+0.82pct。我们预测2024-26 年EPS 2.91/3.42/4.00元，24 年BVPS 预测值18.03 元，对应PB0.74 倍。可比公司24 年Wind一致预测PB 均值0.66 倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，利润增速有望维持上市银行第一梯队，应享受一定估值溢价，我们给予24 年目标PB 0.88 倍，目标价15.87 元，维持“增持”评级。

    　　规模稳步扩张，负债成本改善

    　　6 月末资产、贷款、存款增速分别为13.8%、16.5%、13.9%，增速较3 月末+0.8pct、+0.4pct、+2.6pct。上半年新增贷款主要以对公为主，对公、零售、票据占比分别为68%、18%、14%。新增对公贷款主要投向基建、制造业、批零等。存款增长提速，但定期化趋势延续，6 月末活期率较23 年末-4.6pct 至48.1%。24H1 净息差较23 年-8bp 至1.42%，降幅优于同业，得益于手工补息整改及同业负债成本优化，负债成本有所改善。24H1 存款成本率较23 年-11bp。24H1 利息净收入同比+0.5%（24Q1 同比-1.9%）。

    　　中收降幅收窄，投资收益突出

    　　24H1 手续费及佣金净收入同比-9.9%（24Q1 同比-16.4%），中收整体仍较为承压。拆分结构看，代理业务手续费收入同比+38%，为中收主要贡献，投行类、担保手续费下滑为主要拖累。理财规模有所回暖，6 月末杭银理财存续规模4024 亿元，同比+20%。投资收益延续高增。24H1 其他非息同比+28.3%（24Q1 同比+36.4%），在营收中占比较24Q1 提升1pct 至27%，主要由于交易性金融资产投资收益增加，上半年公司投资收益、公允价值变动损益分别同比+55.4%、-36.7%。24H1 成本收入比同比持平至24.7%。

    　　不良走势平稳，资本水平夯实

    　　公司6 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、545%，分别较3 月末持平、-6pct。对公不良率改善，零售风险波动，6 月末对公、零售不良率分别较23 年末-8bp、+17bp 至0.76%、0.76%，按揭、经营贷、消费贷不良率分别提升3bp、22bp、22bp。我们测算不良生成率有所提升，Q2 年化不良生成率为0.48%，环比+51bp。测算Q2 年化信用成本同比-38bp 至0.64%，驱动利润释放。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.87%、8.63%，较3 月末+17bp、+17bp，资本实力夯实。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。