投资要点

    　　2024 年杭州银行拟分红比例较2023 年提升2.0pc 至24.5%，现价股息率4.50%。

    　　业绩概览

    　　杭州银行快报披露，25Q1 营业收入、归母净利润（初步统计，下同）同比增长2.2%、17.3%，增速分别较2024 年分别下降7.4pc、0.8pc。25Q1 不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降11pc 至530%。

    　　盈利保持高增

    　　25Q1 杭州银行盈利表现显著超出市场预期。杭州银行快报披露，25Q1 营收、利润同比增长2.2%、17.3%，增速较2024 年下降7.4pc、0.8pc。25Q1 信贷需求疲软、债市波动加大背景下，杭州银行营收实现正增、盈利保持高增，实属不易。

    　　展望未来，杭州银行营收有望保持正增。主要考虑：规模高增延续、息差降幅收窄，利息收入增长提速支撑营收表现。根据快报，25Q1 末杭州银行贷款、存款分别同比增长14.3%、21.1%，延续高增态势。

    　　息差下行较大

    　　24Q4 杭州银行单季息差（期初期末口径，下同）环比下降9bp 至1.35%。单季息差下行压力较大，主要源于资产收益率下行压力较大。24Q4 杭州银行资产收益率、负债成本率环比分别下降20bp、9bp 至3.42%、2.01%。

    　　展望2025 年，杭州银行息差降幅有望收窄，主要考虑：负债成本管控成果持续释放，资产端收益率降幅收窄。

    　　零售不良抬升

    　　24Q4 末杭州银行资产质量存量指标均呈现向好态势，但注意到不良生成抬升，后续需关注零售资产质量。24Q4 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4bp、-14bp 至0.76%、0.55%、0.55%。但24A 不良生成率较23A 提升35bp 至0.80%，判断是零售资产不良生成压力较大。24Q4 末住房贷款、经营贷款不良率较24Q2 末提升13bp、2bp 至0.29%、0.93%。

    　　分红比例提升

    　　杭州银行2024 年拟分红比例24.5%，较2023 年提升2.0pc，截至2025 年4 月11日，对应2024 年股息率4.50%，已超过城商行平均水平，红利特征显现。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年杭州银行归母净利润同比增长15.27%/11.19%/10.94%，对应BPS 20.86/23.58/26.60 元。截至2025 年4 月11 日收盘，现价对应2025-2027 年PB0.69/0.61/0.54 倍。目标价20.86 元/股，对应2025 年PB 1.00 倍，现价空间45%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。