杭州银行披露25 年度业绩快报，25A 利润延续双位数增长。25A 营收同比增长1.1%，增速较25Q1-3 环比回落0.3PCT，归母净利润同比增长12.1%，增速较25Q1-3 环比回落2.5PCT。业绩增速边际回落预计主要受到高基数下其他非息承压。25A 利息净收入、中收同比分别增长12.8%、13.1%，增速较25Q1-3 分别上升2.8PCT、0.5PCT；测算其他非息收入同比下降32%，增速较25Q1-3 环比回落7PCT。

    　　信贷增长提速。资产端，25A 末总资产和贷款总额同比分别增长了12.0%、14.3%，增速较25Q3 末分别变动-1.8PCT、+1.7PCT。结构上，Q4 资产端增量主要来源于信贷资产，Q4 单季总贷款规模增长463亿元，同比多增190 亿元；非信贷资产规模增加232 亿元，同比少增441 亿元。信贷投放预计仍偏向对公，制造业、科技、绿色贷款余额分别较上年末增长22.25%、23.44%、22.75%。负债端，25A 末总负债和存款总额同比分别增长了11.4%、13.2%，增速较25Q3 末分别回落1.7PCT、1.4PCT。结构上，Q4 负债端增量主要来源于存款，Q4单季总存款规模增长920 亿元，主动负债规模回落228 亿元。

    　　中收增速继续提升。25A 中收同比增长13.10%，增速较25Q1-3 上升0.5PCT，测算Q4 单季中收同比增长14.8%。一方面，得益于不断强化内功，零售金融有效推进客群经营，加强产品体系与渠道建设，AUM 较上年末增长15.73%；另一方面，受益于权益市场景气度较高，杭银理财存续理财产品规模超过6,000 亿元，较上年末增长39%。

    　　资产质量优异。25A 末不良贷款率0.76%，环比12 个季度持平；拨备覆盖率502.24%，较25Q3 末环比回落11.40PCT；拨贷比3.81%，环比25Q3 末回落8bp，拨备抵补能力夯实。不良认定严格，逾期贷款与不良贷款比例、逾期90 天以上贷款与不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，分别较上年末下降16.87、10.17PCT。

    　　盈利预测与投资建议：资产质量保持优异，利润延续双位数增长。预计公司26/27 年归母净利润增速分别为11.67%/10.86%，EPS 分别为2.84/3.16 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为5.38X/4.84X，对应26/27 年PB 分别为0.72X/0.64X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.05 倍PB，对应合理价值19.26 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。