核心观点
2025 年杭州银行核心营收实现两位数增长，营收质量佳，利润保持两位数增速，符合预期。规模保持两位数增速，资产端预计对公仍是主要投向。负债端成本持续优化，托底息差。资本市场活跃下中收延续向好趋势。资产质量保持优异，拨备覆盖率继续领跑。
凭借区位beta 和深厚拨备“家底”， 预计杭州银行能够保持个位数营收增长+双位数利润增长的趋势。
事件
1 月23 日，杭州银行公布2025 年业绩快报，2025 年实现营业收入387.99 亿元，同比增长1.1%（9M25：1.4%），归母净利润190.3 亿元，同比增长12.1%（9M25：14.5%）。4Q25 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率502.24%，季度环比下降11.4pct。
简评
1、“量增价稳”+中收趋势向好，核心营收实现两位数增长。
2025 杭州银行实现营业收入387.99 亿元，同比增长1.1%，较9M25回落0.3pct。规模方面，受益于区域beta，规模保持双位数增长。价格方面，存款挂牌利率下调红利持续释放下，预计息差降幅有所收窄，“量增价稳”下净利息收入同比增长12.8%。非息收入方面，，一揽子增量政策出台以来资本市场升温，杭州银行零售客户AUM 同比增长15.7%，杭银理财存续理财产品规模超过6,000 亿元，同比增长39%。助力中收同比增长13.1%。净利息收入+中收核心营收同比增长12.9%，营收质量佳。四季度债市低位震荡，公允价值变动损益明显承压，其他非息收入同比大幅下降31.4%，为营收增速回落最主要的拖累项。利润方面，2025 年实现归母净利润190.3 亿元，同比增长12.1%，继续保持两位数增速。2025 ROE 同比下降1.37pct 至14.65%，预计仍保持同业领先水平，2025 年ROE 水平有所下降主要是可转债顺利转股增厚了公司资本，一定程度上摊薄了ROE。
展望2026 年，预计杭州银行营收增速小个位数，利润保持两位数增长。凭借优异的区位beta，预计规模仍能保持两位数稳健增长。
负债端成本持续优化下，净息差降幅有望进一步收窄。在适度宽松的政策背景下，资本市场仍十分活跃，中收有望保持较好增长趋势。公司长期严控风险，资产质量表现稳定。
同时，杭州银行拨备家底十分深厚能够通过以丰补歉保持利润高速增长，有力内生补充资本，支撑业务发展。
综合来看，预计2026 年杭州银行营收实现小个位数增长，“以丰补歉”下利润有望保持两位数增速。
2、规模保持两位数增速，资产端预计对公仍是主要投向，负债端结构有所优化。资产端，4Q25 杭州银行贷款同比增长14.3%，继续保持两位数高增。结构上预计对公贷款仍是主要投向，杭州银行坚持服务实体经济，持续聚焦“五篇大文章”等重点领域，制造业、科技、绿色贷款余额分别同比增长了22.25%、23.44%、22.75%。负债端，4Q25 杭州银行总负债同比增长11.4%，存款同比增长13.2%，预计2024 年存款手工补息整改一定程度上影响存款增长，低基数下存款增速显著高于其他负债，负债结构有所优化。
3、资产端利率预计仍将下行，负债成本持续优化托底息差。展望2026 年，央行近期表示2026 年降准降息还有一定的空间，在降息的大环境下，资产端利率预计跟随LPR 趋势继续下行。负债端，公司强化负债主动管理，叠加存款挂牌利率下调的利好继续显现，公司2026 年负债端成本应当有进一步优化空间。负债端成本持续优化下，预计杭州银行2026 年净息差降幅能够进一步收窄。
4、资产质量优异，拨备覆盖率仍领跑同业。杭州银行长期坚守稳健审慎的经营风格，2025 年杭州银行逾期贷款/不良贷款比例、逾期90 天以上贷款/不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，分别同比下降16.9pct、10.2pct。在严格的不良认定标准下，4Q25 杭州银行不良率环比持平为0.76%，维持在极低水平。拨备覆盖率季度环比下降11.4pct 至502.24%，仍保持500%以上，继续领跑同业。杭州银行非常深厚的拨备也是其利润能够维持高增的重要保障。
5、投资建议与盈利预测：2025 年杭州银行营收小个位数增长，利润增速保持两位数，符合预期。在经济弱复苏的大环境下，杭州银行依托区域优势，规模维持两位数增长，同时负债端成本持续优化下，息差降幅预计进一步收窄，净利息收入表现突出。资本市场活跃下，中收延续向好趋势，核心营收实现两位数增长，营收质量佳。四季度债市低位震荡下其他非息有所承压。公司延续稳健的经营风格，在不良认定标准进一步提升的情况下不良率仍保持优异水平，拨备覆盖率继续领跑同业。展望2026 年，凭借优异的资产质量、深厚的拨备家底，以丰补歉下业绩保持高速释放。预计2026、2027 年营收增速为5.1%、5.6%，利润增速为10.5%、10.2%。当前杭州银行股价对应0.75 倍26 年PB，对应26 年股息率为4.5%，维持买入评级和银行板块首推。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。