事件：杭州银行披露2025 年报及2026 年一季报，2025 年营收同比增速1.09%，归母净利润同比增速12.05%；26Q1 营收同比增速4.29%，归母净利润同比增速10.09%。26Q1 末不良率0.76%，环比上季末持平，拨备覆盖率481%，环比上季末下降21pc。

    　　业绩：净利息收入增速改善明显，信用成本延续下行：1）净利息收入：26Q1同比增速20.69%，较2025 年增速大幅改善7.9pc，预计由于一季度息差阶段性企稳，信贷投放积极。2）中收：26Q1 同比增速较2025 年转负，或因担保类业务佣金同比回落。3）其他非息方面，26Q1 债市利率窄幅下行，债券估值收益同比改善明显，但公司处置债券收入下滑较多，或反映配置盘浮盈储备收缩。

    　　4）成本端：26Q1 年化信用成本0.12%，同比下降17bps，利好利润释放。

    　　资产负债：对公信贷投放积极，存款活化延续：1）资产：26Q1 末总资产、贷款总额同比增速分别为9.61%、15.86%，分别较25Q4 末增速下降2.3pc、提升1.5pc。信贷保持高速扩张，结构上26Q1 企业贷款（含贴现）净增903 亿元，同比多增287 亿元，预计地方基建仍为主要投向，而一季度零售贷款净减91 亿元，按揭提前还款、公司压降高风险个贷或为主因。2）负债：26Q1 末存款总额同比增速12.68%，较25Q4 末增速微降0.5pc。受益于对公+理财业务沉淀，全行活期存款占比已连续3 个季度提升，26Q1 末达42%。

    　　资产质量：不良平稳，拨备释放。26Q1 末不良率0.76%，环比上季末持平。26Q1拨备覆盖率481%，拨贷比3.64%，较上季末分别下降21pc、17bps，公司资产质量平稳允许适度释放拨备，同时也利于平滑利润波动。

    　　投资建议：公司以杭州为大本营，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异，26Q1 ROE（年化）18.76%，持续领先同业。预计公司2026-2028年利润增速分别为10.05%/11.04%/12.38%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：区域建设项目推进不及预期、消费复苏不及预期、资产质量恶化。