事件:

    　　2026 年4 月23 日，杭州银行发布2025 年年报及2026 年一季报。

    　　投资要点:

    　　公司2026Q1 营业收入同比+4.29%，较2025 全年增速提升；归母净利润同比+10.09%。2026Q1 公司测算净息差回升，非息收入或受卖债量下降、手续费支出增加等短期因素影响，资产质量坚实稳健，我们维持公司“买入”评级。

    　　负债成本维持大幅下降趋势，2026Q1 净利息收入增长超20%。

    　　2026Q1 公司净利息收入同比+20.69% ， 较2025 年同比增速（+12.82%）再上一台阶，主要因为2026Q1 净息差企稳回升。我们测算2026Q1 计息负债成本率同比下降36bp，与2025Q1 同比降幅相近；而生息资产收益率同比降幅不及计息负债。

    　　非息收入或受卖债量下降、手续费支出增加等短期因素影响。

    　　2026Q1 公司非息收入同比-26%，降幅扩大；投资收益同比下降较多，中收呈现负增态势。2026Q1 公司终止确认AC 资产产生的收益仅为去年同期的33%，手续费及佣金收入保持平稳，我们认为非息收入的波动主要由短期原因所致，公司营业收入预期仍然积极。

    　　关注类贷款占比边际下降，逾期贷款占比在0.5%左右的较低水平。

    　　2026Q1 公司不良贷款率环比持平，为0.76%；关注类贷款占比环比-5bp 至0.47%。我们测算2026Q1 公司逾期率为0.53%。公司零售信贷发力得当，重点推进个人消费贷和住房按揭贷款业务发展。

    　　盈利预测和投资评级：2026Q1 杭州银行资产质量坚实稳健，维持两位数利润增速，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028 年营收同比增速为9.66%、10.38%、10.13%，归母净利润同比增速为13.55%、11.23%、10.22%，EPS 为2.85、3.19、3.53 元；P/E 为6.04x、5.41x、4.89x，P/B 为0.84x、0.75x、0.67x。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。