Q1 营收增速改善，净利保持稳增：2025 年，公司营收同比+1.09%，归母净利润同比+12.05%；加权平均ROE14.65%，同比-1.35pct。2025Q4，单季营收重回正增， 同比+0.32% ， 净利同比+1.02% 。2026Q1 ， 营收增速提升至4.29%，净利同比+10.09%。整体看，规模扩张持续贡献公司业绩，2026Q1 息差贡献转正，而非息收入仍扰动营收；拨备释放继续反哺利润但力度有所收敛。

    　　息差企稳回升，信贷开门红表现优于去年同期：2025 年，公司利息净收入同比+12.82%，2026Q1 同比高增20.69%，增速持续提高，由量价齐升共同驱动。2025 年公司净息差1.36%，同比降幅收窄至5BP，较上半年边际回升1BP；测算2026Q1 年化息差进一步回升至1.39%，预计主要受益负债端成本优化成效持续释放。公司规模扩张保持较快。资产端，各项贷款2025 年同比+14.33%；2026 年3 月末较年初+7.57%，增速较去年同期提升1.42pct。对公、零售信贷增速继续分化，其中，对公贷款2025 年末同比+25.07%，2026 年3 月末较年初稳增15.28%，信贷增长压舱石地位稳固；零售贷款仍偏弱，2025 年末同比-1.26%，主要受累经营贷规模收缩，2026 年3 月末较年初-3.02%。负债端，各项存款2025 年同比+13.2%，2026 年3 月末较年初+5.5%，均较上年同期有所放缓，但截至2025 年末，对公、个人存款均保持双位数较高增速。2026年3 月末，定期存款占比51.6%，连续两季度下降，存款活化趋势显现。

    　　托管与财富业务增长较好，投资业务收入有所波动：2025 年，公司非息收入同比-19.51%，2026Q1 降幅有所扩大，同比-26.38%，主要受其他非息收入拖累。2025 年，公司中收同比+13.1%，主要受益托管和财富管理业务增长较好，理财产品规模同比+38.53%，代销业务余额同比+8.04%；2026Q1 中收同比-11.18%。2025 年、2026Q1，公司其他非息收入分别同比-31.4%、-36.73%，其中，投资业务收入分别同比-34.26%、-38.78%， 主要受投资结构调整和市场波动影响，2025 年公允价值亏损较多，而2026Q1 亏损显著收窄，处置AC兑现浮盈力度减小，叠加高基数影响，投资收益同比-66.78%形成拖累。

    　　资产质量整体稳健，零售不良风险有所上升：2025 年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.76%、0.55%，均同比持平。其中，对公资产质量持续优化，不良贷款实现双降，余额、占比分别同比-6.42%、-17BP。零售风险仍有所上升，不良贷款率同比+44BP 至1.21%，按揭、经营、消费贷款不良风险继续平稳暴露，公司表示将严控准入、加大存量业务结构调整。2026 年3月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较年初持平、-8BP；拨备覆盖率481.39%，较年初-20.85pct，风险抵补能力仍处于行业优秀水平；核心一级资本充足率14.14%，较年初-0.23pct。

    　　投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“三三六六”战略定力强，以客户、规模、效益引领高质量发展。公司信贷增长有力，资产质量优异，风险抵补水平同业领先， 资本实力增厚。2025 年分红率提升0.12pct 至25.14%。结合公司基本面和市场定位， 我们维持“推荐” 评级，2026-2028 年BVPS 分别为20.51 元/23.12 元/26.15 元，对应当前股价PB 分别为0.84X/0.75X/0.66X。

    　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。