事件：杭州银行发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025年公司实现营收387.99 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润190.29 亿元，同比+12.05%。2026 年一季度公司实现营收104.06 亿元，同比+4.29%；实现归母净利润66.29 亿元，同比+10.09%，核心盈利保持强劲增长。

    　　信贷规模稳健扩张，结构分化特征明显。2025 年末贷款总额1.07 万亿元，同比+14.33%；存款总额1.44 万亿元，同比+13.20%。公司贷款同比+21.88%，信贷资源重点向制造业、科创、绿色贷款等领域倾斜，制造业贷款余额同比+22.25%至1122.64 亿元。个人贷款受需求偏弱影响同比-1.26%，公司主动压降互联网贷款规模，余额较上年末-21.54%。2026 年一季度末贷款总额较年初+7.57%至1.15 万亿元，对公贷款、零售贷款分别较年初+11.73%、-3.02%至8601.78、2928.91 亿元。

    　　净利息收入高增，息差展现较强韧性。2025 年净利息收入275.92 亿元，同比+12.82%；2026 年一季度净利息收入78.46 亿元，同比+20.69%。

    　　2025 年净息差1.36%，同比微降5bp，主要系压降存款付息率37bp 至1.67%支撑。测算2026 年一季度净息差回升至1.41%，息差韧性充足。

    　　中间业务增长，投资收益拖累营收。2025 年手续费及佣金净收入同比+13.10%至42.07 亿元，核心子公司杭银理财存续规模突破6000 亿元，较上年末+39%。2026 年一季度手续费及佣金净收入同比-11.18%至12.51亿元。2025 年投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）为64.22 亿元，同比-34.26%，拖累整体营收增速。

    　　资产质量优异，零售风险抬头。2025 年末不良贷款率0.76%，拨备覆盖率502.24%；2026 年一季度末不良贷款率维持0.76%，拨备覆盖率481.39%。2025 年末公司类贷款不良率由0.75%降至0.58%；个人贷款不良率由0.77%升至1.21%。

    　　投资建议：公司以对公信贷为驱动，息差表现韧性十足，资产质量保持领先。预计公司2026-2028 年营业收入为413.42、445.27、485.22 亿元，归母净利润为211.20、235.89、264.42 亿元，每股净资产为20.63、23.03、25.81 元，对应4 月29 日收盘价的PB 估值为0.84、0.76、0.67倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期、息差持续收窄、资产质量恶化