【事件】永安期货发布2023 年前三季度业绩：1）前三季度营业收入188 亿元，同比-34.4%；归母净利润5.6 亿元，同比+18.3%；对应EPS 0.38 元，ROE 4.6%，同比+0.58pct。2）Q3 单季营业收入68 亿元，同比-25.0%。

    　　归母净利润1.5 亿元，同比-6.1%，降幅较Q2 明显收窄。3）归母净资产123亿元，较年初+3.3%，较年中+1.1%。

    　　收入：Q3 手续费净收入明显增长，投资收益减少预计是单季利润下滑的主因。

    　　1）手续费净收入：前三季度为5.8 亿元，同比-7.2%；Q3 单季为2.3 亿元，同比+13.9%，我们预计单季增长主要受期货市场成交回升影响，Q3 单季国内期货市场成交量及成交额分别同比+31.7%、+13.9%。2）利息净收入：前三季度为4.8 亿元，同比+13.3%；Q3 单季为1.6 亿元，同比+3.5%。3）投资收益：前三季度为1.9 亿元，同比-54.6%；Q3 单季为-1.3 亿元，上年同期为1.5 亿元。我们预计，公司Q3 单季利润下滑，主要受到投资收益减少影响。

    　　4）其他业务收入（以基差贸易货物销售收入为主）：前三季度同比-36.0%，Q3 单季-26.3%，较上半年降幅有所收窄，我们预计公司风险管理业务，特别是基差贸易整体规模仍处于收缩状态。

    　　支出：总支出占比有所改善。1）前三季度总支出181 亿元，同比-35.5%，占总营收比重同比下降1.6pct。Q3 总支出同比-25.4%，占总营收比重同比-0.5pct。2）业务及管理费：前三季度同比-1.1%，Q3 单季同比-8.0%。3）资产减值：信用资产减值损失为-0.3 亿元，22 年同期为0.5 亿元；其他资产减值损失同比-75%至1.5 亿元，我们预计主要是由于基差贸易业务量减少导致存货规模下降，以及现货价格较为平稳所致。4）其他业务成本（以基差贸易货物销售成本为主）前三季度同比-35.3%，Q3 单季-24.3%，主要是伴随风险管理业务规模收缩而相应减少。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司32-33x 2023E PE，对应合理价值区间为17.51-18.05 元。当前股价对应29x 2023E PE，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。