事件：公司发布2021 年年度报告，报告期公司实现收入47.80 亿元（同比+35.19%），实现归母净利润4.02 亿元（同比+109.29%）。同时公司发布2022 年一季报，报告期公司实现收入14.94 亿元（同比+61.96%），实现归母净利润1.42 亿元（同比+151.68%）。

    食用盐业务持续发力，产业结构有效优化：公司是我国盐行业龙头之一，主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱、纯碱等。公司经营稳健，根据公告，报告期公司食用盐、工业盐、烧碱、纯碱等主要产品价格均有所上涨，同时，通过收购湘渝盐化，公司盐产品生产能力有效提升，食用盐等传统产品产销量相较此前显著增加，规模效应不断增强，根据公告，2021 年公司大包食盐营收同比+18.6%，小包食盐产品营收同比+21.48%，烧碱类产品营收同比+118.56%，传统产品量价齐升为公司盈利能力提升提供较强助力。特别值得注意的是，报告期公司不断适应消费升级趋势，坚定高端战略布局，推出以“雪天”松態997 为代表的高端系列产品，根据公告，2021 年公司实现中高端盐销量5.7 万吨（含松態997 和生态盐3250 吨），同比+54.1%，公司食用盐产品销售结构有效优化。此外，通过收购湘渝盐化，公司全国战略布局基本形成，根据公告，当前公司已具有六大生产加工基地以及30 个省外区域性销售分公司，2021 年湖南省外市场小包盐销量达20.13 万吨，同比+80.86%，“雪天”食盐产品已基本覆盖全国各省市区。未来公司食用盐业务有望持续发力，根据公告，公司拟将制盐系统节能增效技术改造项目及湘澧盐化2x75t/h 锅炉超低排放环保改造项目结项，未来有望为公司盈利能力提高奠定坚实基础。

    盐化工领域持续延伸，有望受益纯碱景气上行：除深耕传统的食用盐业务外，公司持续向盐化工领域延伸，根据公告，未来随着各项目逐步落地，公司子公司九二盐业将拥有30 万吨/年烧碱产能及18 万吨/年双氧水产能，盐碱联产、热电联产的循环经济发展格局逐步形成。

    此外，报告期公司通过收购湘渝盐化实现了向纯碱行业的布局，湘渝盐化采用联碱法生产纯碱，相较于同为合成碱法的氨碱法产能而言原料利用率更高，且实现了氯化铵的联产，在有效降低成本的同时提高了盈利能力。根据公告，当前公司已经具备纯碱70 万吨/年、氯化铵70 万吨/年的生产能力，同时已于2021 年上半年启动合成氨工段的煤气化节能技术升级改造项目，2023 年将全面投产，生产化改造完成后预计将拥有双90 万吨/年的生产能力，生产规模有望不断扩大。展望未来，在下游光伏、锂电等新能源行业加速发展的大背景下，纯碱行业有望进入由需求拉动的景气上行周期。随着相关业务的陆续开展，公司有望充分受益于纯碱产品量价齐升，实现盈利能力的快速提升。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为5.80 亿元、6.58 亿元、8.98 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期