公司发布2020 年三季报，前三季度累计营收17.4 亿元/-9%，归母净利2.5 亿元/-14%；3Q20 单季营收7.1 亿元、同比+6%、环比+71%，归母净利1.1 亿元、同比+20%、环比+144%。

    　　评论：

    　　营收表现强劲，创单季新高。3Q20 海外需求开始恢复，叠加国内恢复、新订单生产，公司本季度营收达到7.1 亿元实现历史新高。我们估计4Q20 随行业进一步恢复，公司单季营收有望环比进一步抬升。此外，2Q20 末公司新能源车及轻量化项目厂房竣工交付，预计后续将随中欧两地电动车放量为公司带来配套增量。

    　　毛利率受收入确认节奏影响，预计4Q20 开始明显好转。虽然公司3Q20 营收扩增摊薄固定成本（环比降约8PP），但未能带动毛利率上行，3Q20 为30.8%、同比-4.8PP、环比+0.4PP，我们估计这主要因为部分收入/成本确认实际为2Q20生产的产品，彼时低产销对2-3Q20 两个季度的毛利率都形成了拖累。按产销不断上扬的节奏我们预计公司毛利率在4Q20 有望重新回到正常水平。

    　　净利表现基本符合预期。公司3Q20 归母净利1.1 亿/+20%实现增长，其中有约0.3 亿元来自于未交割结售汇、外汇期权的公允价值影响。单看扣非净利，3Q20 为0.7 亿元、同比-36%、环比+111%，主要受到毛利率尚未改善的影响，管销研费用端同环比有增加，但影响不大。

    　　进入订单收获期，持续挖掘管理效能，强化核心竞争力。公司作为小铝合金压铸件领先公司，受益于传统汽车和新能源汽车轻量化大趋势，产品品类不断扩张，近两年持续储备新产能以承接更多行业需求和更高市场份额。于此同时，公司全面推进员工持股计划、力推数字工厂强化精益生产、并持续布局新技术与上下游产业链环节，来提高内部能效，降低成本，由此进一步扩大成本优势、提升资产回报率。此外，在全球疫情大背景下，公司作为全球供应商我们估计短期将持续受益于中国疫情控制、公司稳定经营，份额有望较海外对手提升。

    　　投资建议：公司依靠精益管理已建立对手难以复制的成本和效率优势，品类拓展性强，中长期成长性突出。考虑3 季度产销情况好于预期、毛利率阶段性拖累，我们将2020-2022 年归母净利预期由4.6 亿、5.5 亿、6.3 亿元调整为4.1亿、5.9 亿、7.1 亿元，增速分别为-7%、+44%、+20%，对应PE 29 倍、20 倍、17 倍。考虑公司竞争力在全球二级零部件供应商中凸显、现金流回流较好、3Q20 起订单量产销售加速，给予2021 年目标PE 25 倍，对应目标价17.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间长、汇率波动较大、国内外汽车产销恢复低于预期等。