投资要点：公司公布2021 年一季报，实现营业收入8 亿元，同比增加31%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增加10.5%，低于市场预期。

    21Q1 公司营收增速超越行业，符合预期。净利润低预期，核心在于原材料、人工、汇率多项短期因素扰动，剔除后公司实际的经营性毛利率上行之路持续兑现中。（1）Q1 营收端：公司Q1 单季度实现营业收入8 亿元，同比增加31%，环比下滑5.5%，表现好于行业平均水平。主要源于海外需求仍然强劲，Q1 海外业务营收估算基本持平，国内业务环比-15%。2021Q1 年公司纯新增订单再创新高，预计约有20-30%的增长，展望2021年全年公司仍有望保持充沛的订单增量。（2）20Q4 开始公司按会计准则最新要求，将全年运费重分类至营业成本，若还原此影响，则21Q1 毛利率34.7%，20Q4 毛利率35.6%，环比约下降0.9pct。毛利率下降主要受①铝价涨价拖累约1-1.5pct、②春节加班费用小幅拖累、③汇率影响拖累约0.5-1.0pct，我们认为上述对于毛利率的压制均属短期原因，若透过表观看本质，21Q1 经营性毛利率约达37-38%，受益于产能利用率的提升坚定上行！若后续产能利用率由80%提升至90%以上，毛利率可进一步获提升。

    21Q1 在手新项目较多促研发费用率高，运费、股权激励形成的费用仍维持相对高位，对净利润率有所影响。21Q1 公司净利润率为13.6%，环比下滑7.1pct，原因多方面：（1）研发费用率环比增加1.3pct，主要受在手新项目较多影响。（2）受全球疫情影响，一季度运费较正常季度接近翻番，较同期增加约3-4pct 销售费用率（核算入成本），第五期股权激励新增的管理费用较同期增加约2pct。2021 年，若运费涨价缓解，销售费用有望进一步改善；股权激励导致的管理费用随第一期股份支付解禁完毕，费用率也将环比下降。

    因此，21Q1 公司净利润率属短期极端情况，回升具备确定性。

    核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看，1）隐形冠军产品提升渗透率，技术全面布局“产品超市”成型。公司以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升核心客户处的单车价值量，可从300 元提升到1200 元，有望实现4 倍的增长。2020H1 公司收购银宝山新股权获高固相半固态技术，至此已在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术领域全面布局。2）公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020 年中已投产，在手订单包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等多项新能源订单，并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack 包箱体，成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续，新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。

    维持盈利预测，维持买入评级。2021 年公司下游配套需求仍然旺盛，当前压制利润率的多为短期因素，维持2021-2023 年营业收入预测为34.1、38.9、43.5 亿元，对应净利润6.0、7.5、8.7 亿元，对应PE 为21 倍、17 倍及15 倍，持续推荐，维持买入评级！