1Q21 业绩略低于我们预期

    　　爱柯迪公布1Q21 业绩：1Q21 实现营利收入8.01 亿元，同比+31 %，环比-5%；归母净利润1.08 亿元，同比+10 %，环比-38%；由于芯片紧缺导致下游需求受限，公司业绩低于市场和我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q21 成本及费用率上升压低利润率，业绩表现低于预期。1Q21收入8.01 亿元，同比+31 %，环比-5%，增长不及我们预期。1Q21毛利率为28.5%，与2020 年全年相比，下滑0.95ppt。我们认为毛利下降主要系原材料成本上升、运费上涨以及因公司额外发放春节补贴所带来的直接人工成本增加所致。1Q21 费用率为16.7%，较历史季度有所上升。其中研发费用率为5.2%，同比+0.83ppt，我们认为主要系新项目研发增加所致。财务费用率为2.4%，同比+3.08ppt，我们认为主要系公司海外业务占比较大，汇率波动带来汇兑损失增加所致。受上述因素影响，1Q21 归母净利率承压，归母净利率同比-2.51ppt，环比-6.98ppt。

    　　原材料涨价、全球芯片短缺、研发费用高企或将影响2Q21 收入与盈利能力。受全球芯片短缺影响，下游需求较弱，我们预计公司2Q21 排产也可能因此受到影响。我们预计，在较为理想的状况下，2Q21 排产与1Q21 持平。此外，受大宗商品价格上升影响，1Q21 毛利承压，虽然公司与大多下游客户存在定期调价协议，但我们预计原材料涨价短期内仍将对公司毛利带来一定影响。同时，出于获取新项目和订单的需要，我们预计研发费用可能持续高企，压低短期净利润率。

    　　长期来看，新能源产品占比提升和新订单稳健增长，有望带来超额利润弹性。2020 年公司新能源汽车项目占新项目的比重持续提高，2020 新能源项目新订单占新增订单收入约28%，而新能源订单对于公司ASP 有向上拉动作用。往前看，我们认为公司的高研发投入有望支持新增订单数量稳健增长。此外，随着芯片问题的解决，下游需求有望提升。我们认为，随着新订单的逐步释放以及芯片供应恢复后，公司产能利用率有望进一步提升，带来超额利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/2022 年23.4/16.1 倍P/E，我们维持跑赢行业评级不变。由于对芯片紧缺影响下游产量，基于对排产更保守的预期，我们下调2021 年盈利预测9.5%至5.5 亿元，维持2022 年盈利预测不变，我们下调目标价9.5%至19 元，对应2021/2022年30 倍/20 倍P/E，较当前股价有26.8%的上行空间。

    　　风险

    　　芯片对产能制约的影响超出预期。