事件概述

    公司发布2021 三季报： 2021Q1-Q3 营收23.5 亿元，同比增长34.9%；归母净利2.8 亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利2.2 亿元，同比增长7.0%。其中2021Q3 营收7.8 亿元，同比增长9.3%， 环比增长1.3%；归母净利0.8 亿元，同比减少26.9%，环比减少10.0%，扣非归母净利0.7 亿元，同比减少3.6%，环比基本持平。

    分析判断：

    收入环比增加 持续改善可期

    2021Q1-Q3 公司营收23.5 亿元，同比+34.9%，其中2021Q3 营收7.8 亿元，同比+9.3%，环比+1.3%，我们判断同环比提升主因新项目量产抵消部分缺芯影响，份额逆势增长。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，2021H1 获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%。预计随着缺芯影响的逐步缓解叠加新项目的逐步量产，公司收入有望加速增长。

    毛利率继续承压 费用率合理管控

    2021Q3 公司毛利率为24.8%，环比-3.2pct,主要受海外航运费增加、原材料涨价等的影响。2021Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.2%、7.8%、6.0%，环比分别-0.3pct、-0.1pct、+0.4pct。财务费用表现为0.07 万元，对比去年的-0.01 万元，主要受汇率波动的影响。汇率波动不仅影响财务费用，而且是导致公司产生公允价值变动损益的主要原因，2021Q3公允价值变动损益为-0.3 亿元，对比去年同期的0.3 亿元显著提升。受毛利率下行和费用率提升的影响，2021Q3 净利率达10.7%，环比-1.7pct。而2021Q3 剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利环比持平，随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产，叠加短期波动因素逐步消除，预计业绩有望企稳回升。

    电动智能加速开拓 全球化持续推进

    新能源汽车对铝合金的需求更为迫切，我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%；且铝合金基于质量轻、制造复杂和薄壁铸件时尺寸稳定性高，耐腐蚀性强，高导热及导电性，在汽车视觉系统、电动助力转向系统、电子控制单元等方面具备较大的应用空间，顺应智能化发展。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑等电动智能化项目，获20得21H1新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%。

    我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。

    投资建议

    我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响，调整盈利预测：预计公司2021-23 年收入31.0/37.8/45.2 亿元不变，归母净利由4.8/6.4/7.8 亿元调为4.4/6.5/7.9 亿元，EPS 为0.51/0.75/0.92 元，对应2021 年10 月27 日13.49 元/股收盘价，PE 为26/18/15 倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持给予2022 年25 倍PE，目标价由18.50 元调为18.75 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。