事件概述

    公司发布2021 年报: 2021 年实现营收32.1 亿元,同比增长23.7%;归母净利3.1 亿元,同比下降27.2%,扣非归母净利2.3 亿元,同比下降34.9%。其中2021Q4 营收8.5 亿元,同比增长0.8%,环比增长9.5%;归母净利0.3 亿元,同比减少82.1%,环比减少61.7%,扣非归母净利0.2 亿元,同比减少90.3%,环比减少78.3%。

    分析判断:

    收入表现好于行业 电动智能新项目加速获取

    2021 公司营收32.1 亿元,同比+23.7%,对比同期全球汽车产量同比+3.1%,其中2021Q4 营收8.5 亿元,同比+0.8%,环比+9.5%,我们判断表现显著好于行业主因新项目量产抵消部分缺芯影响,份额逆势增长。公司获取新项目寿命期内预计新增收入连创新高,2021 获得新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过70%(2021H1 为50%)。预计随着缺芯影响的逐步缓解叠加新项目的逐步量产,公司收入有望加速增长。

    毛利率短期承压 汇兑损失增加

    公司2021 年毛利率为26.3%,同比-4.0pct,其中2021Q4 毛利率为23.3%,同比-2.6pct,环比-1.5pct,主要受海外航运费增加、原材料涨价等的影响。2021Q4 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.4%、6.7%、6.2%,环比分别+0.2pct、-1.1pct、+0.1pct。财务费用表现为0.4 万元,同环比分别增加0.33 亿元/0.36 亿元,主要受汇率波动导致汇兑损失增加的影响。受毛利率下行和费用率提升的影响,公司利润端明显承压。 随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产,叠加短期波动因素逐步消除,预计业绩有望企稳回升。

    电动智能加速开拓 全球化持续推进

    公司积极拥抱电动智能变革,新增开发如新能源汽车电驱(三合一、多合一)、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元,智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品,基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖,并不断向汽车结构件扩展,不断精湛工艺技术,丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高,新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目,2021 获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过70%。

    我们预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进,“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升,性价比优势愈发明显,将加速抢夺全球份额,市占率有望持续提升。

    投资建议

    我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动,综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响,调整盈利预测:预计公司2022-23 年收入由37.8/45.2 亿元调为39.4/50.4 亿元,归母净利由6.5/7.9 亿元调为5.7/7.9 亿元,EPS 由0.75/0.92 元调为0.66/0.92 元,2024 年营收和归母净利分别为64.0 亿元和9.7亿元,对应EPS 为1.12 元,对应2022 年3 月17 日13.64 元/股收盘价PE 为21/15/12 倍,考虑到电动智能业务的高成长性,维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期;海外乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨超预期等。