营收端符合预期，新能源产品高速增长

    2021 年全年公司营收32.06 亿元，同比+23.75%，归母净利润3.10亿元，同比-27.24%，扣非归母净利润2.35 亿元，同比-34.86%。

    21Q4 公司营收8.54 亿元，同比+0.76%，环比+9.40%，归母净利润0.31 亿元，同比-82.07%，环比-61.56%，扣非归母净利润0.15亿元，同比-90.28%，环比-78.29%。公司加大布局新能源车相关产品，新能源汽车产品销售收入同比+180.00%。2021 年公司获得的新能源汽车、热管理、智驾项目寿命期内新增收入占比为70%。

    受原材料涨价和汇率波动等影响，净利润短期下滑。

    运费/汇率/原材料短期拖累盈利

    公司21 年毛利率为24.3%，同比-4.6pct；Q4 毛利率23.3%，同比-2.6pct，环比-1.4pct。毛利率下滑主要原因：1）上游原材料涨价；2）国际海运价格上涨；3）单位制造费用上涨。费用方面，21 年费用率为17.3%，同比+4.1pct；Q4 费用率为19.6%，同/环比+10.6pct/+2.8pct。费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失增加8627.6 万，还原后实现归母净利润4.0 亿元（同比-9.9%）。我们认为，随着原材料价格企稳、运费回落、汇率平稳，公司毛利率和费用率有望修复。

    投资建议：中短期业绩有望修复，长期受益产业趋势与格局优化中短期，下游缺芯逐步缓解，销售规模提升带来规模效应，叠加原材料/运费涨价见顶回落，业绩有望触底回升。中长期，公司继续完善“产品超市”品类，把握电动化、智能化趋势，新增电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元、ADAS 影像系统等产品，不断提高单车价值量。持续推进一体化压铸技术，将引进6000-8400 吨大型精益压铸单元，加速实现车身结构件一体化压铸。竞争格局方面，疫情带来格局出清，成本、效率和响应优势加速本土零部件企业全球化，不断获得新订单体现公司竞争优势在持续提升。预计2022-2024 年EPS 分别为0.76/1.02/1.38元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨价风险，下游需求不及预期，汇率波动等。