事项：

    公司发布2021 年报，全年营收32.0 亿元/+24%，归母净利3.1 亿元/-27%；4Q21营收8.5 亿元、同比+1%、环比+9%，归母净利0.3 亿元、同比-87%、环比-62%。

    评论：

    单季营收创历史新高。公司4Q21 营收8.5 亿元同环比增长且创历史新高，体现公司在基盘业务中小件稳定增长基础上实现新业务快速增长。全年角度看，新能源汽车产品收入同比+180%，且在当年公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比达70%。

    多因素扰动，短期业绩承压。4Q21 归母净利同比-82%、环比-62%，主要受高成本原材料库存及汇兑损失影响。其中：

    1） 毛利率：4Q21 为23.2%、同比-2.6PP、环比-1.5PP，其中折摊环比正贡献1.1PP，边际毛利率环比拖累2.6PP，主要受原材料价格（3Q、4Q21 市场铝价分别环比+11%、-2%，公司4Q 部分仍用3Q21 采购的原材料）、国际海运费等因素影响。全年公司营收占比92%的汽车类业务原材料成本/收入占比为35.7%，同比+3.7PP，与之对应公司全年毛利率同比降幅为4.0PP（折摊全年0.9PP 的同比正贡献，而运费我们估计拖累比例会更大一些）。

    2） 费用率：销售、研发与3Q 大致相仿，管理费用率回落1.1PP，但财务费用率增4.1PP 达到5.0%，主要受人民币升值影响。公司全年汇兑损失1.0 亿元、同比+0.89 亿元，占营收2.8%。

    3） 净利率：4Q21 为4.1%、同比-16.6PP、环比-6.7PP；剔除汇兑影响后的净利率为9.2%、同比-12.8PP、环比-1.8PP，同比下降主要是同口径的毛利率降幅较大。公司全年净利率10.1%，同比-6.8PP。

    财务压力预计今年逐步缓解。1）原材料：公司一般1-2 个季度进行一次调价，新定价将会在一定程度上转移原材料成本压力，随着高成本库存消化，毛利率水平有望在1-3Q 逐步恢复；2）汇率：全球经营企业难免受到汇率波动影响，后续人民币若贬值公司将获得收益，若继续升值则会有损失；3）海外汽车销量：今年市场依旧担心海外汽车产销较弱，与此同时我们应看到公司海外业务占比已从7 成降至6.4 成左右，国内新能源等新项目的增量将平衡掉一部分海外市场的不确定性。

    继续看好公司从铝压铸小件到大件的重大战略转型。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型单车价值量为500-1000 元水平。电动化催生大吨位压铸等新赛道，公司正推动产品结构从中小件不断延伸至新能源三电系统零部件及结构件，预计潜在单车配套价值将实现从数百元到数千元再到上万元的飞跃。公司力争在维持中小件竞争力的基础上，推动2025、2030年三电系统核心零部件及结构件等新能源汽车产品占比达到30%、70%。

    投资建议：公司短期业绩承压，但我们认为财务压力将在今年逐步缓解，同时从小件到大件的战略转型将增强公司中长期核心竞争力。根据年报及原材料价格情况，我们将公司2022-2023 年归母净利预期由6.5 亿、8.8 亿元调整为5.0亿、7.4 亿元，同时引入2024 年预期9.9 亿元，增速对应+62%、+48%、+34%。

    维持公司目标PE 35 倍，相应调整2022 年目标价至20.3 元，维持“强推”评级。

    风险提示：汇率及原材料涨价影响、芯片恢复过慢、新品类扩张不及预期等。