2021 年业绩低于我们预期

    公司发布2021 年年报：2021 年收入32.06 亿元，同比+23.7%，归母净利润3.10 亿元，同比-27.24%，扣非净利润为2.3 亿元，同比-34.9%。对应4Q21 收入8.5 亿元，同比+0.8%、环比+9.4%，归母净利润0.31 亿元，同比-82.1%、环比-61.6%，扣非净利润为0.15 亿元，同比-90.3%、环比-78.3%。整体看，受原材料价格上涨、国际海运费大幅上涨、汇率波动等多因素影响，公司2021 年业绩低于预期。

    发展趋势

    收入如期增长，原材料、海运费导致毛利承压。公司2021 年收入同比+23.7%，基本符合我们预期。主营业务毛利率24.44%，同比-4.78ppt，主要由于铝价、海运费上涨等因素导致。我们测算铝价上涨可能影响1 亿元毛利，海运费上涨可能影响0.7-0.8 亿元毛利。销售构成来看，2021 年公司外销收入占比约67%，毛利率为22.7%，毛利率同比-7.04ppt，内销毛利率同比基本持平，我们认为内销毛利率稳定主要系新能源相关新项目放量，新项目毛利率水平较高，对冲了原材料上涨的影响。

    汇率波动、研发费用增加致净利润低于预期，产能建设持续推进。由于美元、欧元汇率在2H21 波动较大，公司2021 年汇兑损失达到1.01 亿元；同时公司2021 年研发费用率达到5.8%，同比+0.8ppt，我们认为主要系公司新项目的开发支出较多导致。公司2021 年进行了较大规模的产能建设，在建工程达3.2 亿元，向前看，伴随新产能逐步投放，我们预计公司2023年收入有望持续录得25%以上增长。

    新能源业务占比节节攀升，中大型压铸业务拓展进行中。公司“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，根据公司年报，2021 年新能源产品销售收入同比+ 180%。2022 年新项目中新能源产品金额占比超80%。同时，公司于年初宣布布局中大型压铸件市场，主要布局三电系统核心部件，我们认为伴随新能源渗透率走高，该业务需求有望持续增长，有望带动公司2025年三电系统及结构件等新能源产品收入占比超过30%的目标顺利达成。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料价格、国际海运费仍高，我们下调2022 年盈利预测22.4%至6.2 亿元，下调2023 年盈利预测14.4%至8.13 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.9/14.5 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，基于对于铝压铸行业后续盈利更保守的预期，我们下调目标价23%至17 元，对应2022/2023 年23.6/18.1 倍P/E，较当前股价有25%上行空间。

    风险

    原材料价格、海运费涨幅超预期。