事件:

    爱柯迪发布2021 年年度报告：报告期内，公司实现营收32.06 亿元，同比+23.75%；归属于上市公司股东的净利润3.1 亿元，同比-27.24%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元，同比-34.86%。

    投资要点：

    新能源汽车相关业务营收增长180%。2021 年Q4，公司实现营收8.54亿元，同比增长0.76%；实现归母净利润0.31 亿元，同比-82.07%。

    值得关注的是，2021 年新能源汽车热管理系统、新能源汽车电控系统、电驱系统产品三块业务增长最为显著，此三块业务营收占比已超7%，新能源汽车用产品整体销售收入同比增长约180%，表现出强劲增长势头。截至年报发布当日，2022 年公司获得的新项目中，新能源汽车产品预计金额占比超过 80%。随着公司“新能源汽车+智能驾驶”在手订单逐步量产，将对公司经营情况带来积极贡献。

    期间费用率上涨带来利润端短期承压。2021 年，公司财务费用率、研发费用率同比上涨较多，其中研发费用率5.75%，同比+0.8pct,主要原因是加大新能源汽车新项目研发投入所致；财务费用率2.69%，同比+3.7pct，主要原因是汇率波动导致损失增加所致。

    毛利率短期受原材料价格&海运运费波动上涨影响较大，看好中长期改善空间。2021 年公司毛利率26.3%，同比-4.02pct。公司毛利率下降的主要原因有：1、全球疫情环境下，2021 年沪铝指数涨幅32.5%，原材料价格上涨导致成本上涨；2、公司海外业务比重约占2/3，国际海运价格连续上涨，运费因新收入准则被调整至营业成本拖累毛利率。当前全球疫情已逐渐好转，但形势依然严峻，叠加俄乌冲突对上游原材料供应造成一定冲击，虽未危及到供应链安全，但导致价格明显波动，我们在《俄乌冲突对汽车行业的影响怎么看》这报告中有详细阐述。针对上游原材料价格上涨问题，公司已经与客户建立产品价格联动调整机制，将铝价的波动向下游客户转移，缓解对经营业务发展的影响。我们认为，随着公司商务政策的快速调整，公司盈利能力将企稳，同时全球新冠疫情逐渐进入常态化、海运价格周期性回调，公司毛利率中长期改善空间较大。

    布局一体化压铸，发展空间进一步开拓。公司目前已拥有1250T、1650T、2200T、2800T、4400T 等各种规格型号的压铸机，产品涉及汽车雨刮系统、燃油滤清系统、汽车空调系统、发动机托架、三电系统、转向系统等。一体化压铸是特斯拉生产制造革命推动下的大趋势，公司今年计划在新工厂导入3500T、6100T、8400T 等大型压铸机，快速发展大型铝压铸结构件。同时，公司深耕行业多年，拥有良好的客户资源，终端客户几乎覆盖所有中高端车企。我们认为布局一体化压铸将充分发挥公司多年积累的技术与客户优势，营收规模将得到进一步开拓。

    盈利预测和投资评级 给予公司“买入”评级。我们看好公司未来发展，预计公司 2022 年-2024 年实现主营业务收入 40.79 亿元、50.99 亿元、63.74 亿元，同比增速为 27%、25%、25%；实现归母净利润 5.26 亿元、7.38 亿元、9.76 亿元，同比增速为70%、40%、32%；对应 EPS 为 0.61 元、0.86 元、1.13 元。

    风险提示 1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司新业务发展不及预期。