业绩回顾

    　　1Q22 业绩略低于预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入9.03 亿元，同比+12.7%，环比+5.8%；归母净利润8488 万元，同比-21.1%，环比+173.9%。扣非净利润6269 万元，同比-23.0%，环比+316.2%，1Q22 非经常性损益主要为政府补助1618 万元。原材料价格、海运费价格仍高，导致1Q22 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入同环比增长，原材料材料及运费上涨至盈利承压。公司1Q22 毛利率为23.4%，同比-6.05ppt，环比基本持平，主要系铝价、海运费仍维持高位，而由于运输周期较长，1Q22 确认的海外客户收入可能为4Q21 生产，导致价格传导未反映在毛利率层面。费用率端，公司持续精细化运营降本提效，1Q22 销售费用、管理费用率分别同比下降-0.16ppt、-1ppt。公司1Q22 存货7.58 亿元，同比+29.0%，同比较快增速延续主要系原材料价格上涨、海运周期拉长导致收入确认延时等造成。

    　　疫情影响行业产销以及物流效率，2Q22 经营承压。受上海疫情影响，我们预计4 月乘用车行业销量可能环比下滑近40%。考虑到公司客户结构较为分散，且出口较多，我们认为收入下滑幅度小于行业，考虑行业需求下滑、疫情导致物流延迟等因素，我们预计4 月公司收入端环比下滑约20%，后续恢复仍需观察行业复工复产情况。利润端来看，我们预计公司从2H21 开始进行调价及海运费分担的谈判有望逐步兑现至盈利端，但考虑规模效应下降，毛利率变化情况当前较难判断。

    　　产能建设持续推进，新能源收入占比不断提升。1Q22 公司持续进行较大产能投放，投资活动现金净流量达-8.0 亿元，在建工程达3.8 亿元，均同比翻倍以上增长。我们认为，随公司新产能逐步建成释放，有望持续推动业务规模增长。公司2022 年新项目中新能源产品金额占比超80%，且公司积极布局三电系统压铸件业务，我们认为新能源渗透率提升带动该业务需求增长，有望助公司实现2025 年新能源产品收入占比超30%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原材料、海运费传导需时间及疫情影响短期产销，利润率难回前期高点，我们下调2022/23 年盈利预测19.4%/13.9%至5.0/7.0 亿元。当前股价对应2022/2023 年17.1 倍/12.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价23.5%至13 元，对应2022/23 年22.4/16.0 倍P/E 及30.4%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格、海运费涨幅超预期。