事项：

    公司发布2023 年中报业绩预告，上半年实现归母净利3.75 亿-4.15 亿元、同比+76%至95%，扣非净利3.70 亿-4.10 亿元、同比+99%至120%。

    评论：

    2Q 业绩超预期，中大件产品逐步爬坡放量。公司2Q 单季归母净利2.06 亿-2.46亿元、同比+60%至+92%、环比+21%至+45%，对应中值2.26 亿元、同比+76%、环比+33%。单季扣非净利2.17 亿-2.57 亿元、同比+76%至108%、环比+42%至+68%，对应中值2.37 亿元、同比+92%、环比+55%。其中，1） 营收端，估计再创新高：国内乘用车批发环比+19%，新能源三电等中大件产品配套客户2Q 表现较好，项目持续爬坡，产品结构改善、单车价值量提升有望带动收入继续增长。

    2） 利润端，估计：

    ①汇兑超预期正面：Q2 人民币兑美元、欧元均贬值5%+，公司外销占比约6成，若均以美元或欧元结算，可增厚利润3%，但应注意公司也会做套保对冲，未来人民币升值利润也可能相应受损；

    ②运费影响偏正面：运价指数环比再降7%，运费恢复的传递周期一般较长（调价方式多样），但整体偏正面；

    ③原材料影响中性：铝价Q2 依然维持1.8 万/吨震荡，季度均价环比+0.4%，基本持平；

    ④可转债费用负面：可转债费用估计仍为1500 万左右，因此实际经营性增速会更高。

    12 亿定增预案已获交易所受理，产能扩张加快。1）墨西哥二期：拟定增募资12 亿元全部投入墨西哥新工厂建设，将新增新能源结构件175 万件/年、三电零部件75 万件/年产能，按1:1.5 投入产出比算大致对应18 亿新增产值。2）墨西哥自建一期：1Q23 完成从原租赁基地的设备搬迁，2Q 投产。3）马鞍山一期：270 亩已于3M23 开工，预计2H24 竣工交付，定位新能源三电及汽车结构件项目，另有约160 亩土地预留二期。4）马来西亚：6M22 购入工业用地60 亩，拟建设铝合金生产基地，同时规划压铸产能，产品用于直接出口美国，项目计划于4M23 动工，1H24 竣工。

    继续看好公司往中大件发展的主动战略转型：

    1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型单车价值量为0.5k-1.0k 水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。

    2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1.5k-2.5k 铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。在中小件基盘业务稳定增长的背景下，公司主动转型新能源三电及结构件产品并已实现产品量产。公司2022 年新能源汽车产品收入占比约20%，新能源新项目寿命期内预计新增收入占比约70%，其中三电系统、智能驾驶系统、热管理系统、车身结构件分别占40%、12%、10%、5%，2023 年有望提前实现2025 年30%新能源营收占比目标，转型进一步提速。

    投资建议：公司2Q 业绩超预期，同时公司从小件到大件的主动战略转型及墨西哥扩产战略有望强化中长期成长展望。公司新能源订单有望在未来1-2 年快速放量，2022 年盈利水平前低后高，2023-2024 年有望保持较高的业绩增速。

    根据2023 年半年报业绩预告、外汇变动及可转债费用计提等因素，我们将公司2023-2025 年归母净利预期由8.26 亿、10.47 亿、13.00 亿元调整为8.04 亿、10.23 亿、12.86 亿元，增速对应+24%、+27%、+26%，对应当前PE 25.5 倍、20.1 倍、16.0 倍。公司高经营性表现依然有望展现强α，我们维持公司2023年目标PE 30 倍，目标价相应调整为26.9 元，对应2023 年PB 4.0 倍。维持“强推”评级。

    风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。