3Q23 业绩符合市场及我们预期

    　　1-3Q23 收入42.35 亿元，同比+39.92%；归母净利润5.98 亿元，同比+46.70%；3Q23 收入15.91 亿元，同比+33.4%，环比+14.7%；归母净利润2.02 亿元，同比+3.9%，环比-10.9%，符合市场及我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入持续环比增长，毛利率表现亮眼。收入端来看，公司3Q23 延续环比增长态势，环比+14.7%，主要大件持续上量、出口订单环比增加带动。毛利率端来看，3Q23 毛利率28.8%，环比+0.3ppt，在大件上量的背景下毛利率环比持续提升，主要系规模效应带动。我们测算中大件收入占比超过20%，料中型件目前已经能够达到与小件持平的毛利率水平，大型件目前仍在良率及产能利用率爬坡阶段。

    　　还原汇兑损失后盈利能力环比提升，4Q23 收入、盈利情况展望乐观。费用方面，三费费率表现较为稳定，欧元贬值带来汇兑损失+公允价值变动（套保）总计影响约3000 万元。还原汇兑损失后，归母净利润达到2.3 亿元，归母净利润率提升超过1ppt，除了毛利率的影响外，所得税实际税率也有所下降。展望4Q，进入行业传统旺季，叠加新项目持续上量，我们预计4Q 收入仍有望录得超15%的环比增速。盈利能力方面，我们预计，中型件已经达到较为理想的盈利水平，大型件爬坡中，毛利率有望稳中有升。

    　　国内+海外齐发力，墨西哥、慈城、柳州、安徽多地工厂逐步投产支撑营收增长。公司客户覆盖全球多家Tier1 及主机厂，产品力、性价比优势较强，在手订单饱满，我们认为跟踪产能投放节奏是有效的跟踪长期收入增长目标的手段。国内方面，宁波工厂基本已满产，我们预计，2023-2025 年增量产能主要来自慈城、柳州工厂，共对应约30 亿元产值，有望于2025 年陆续满产，后续国内产能增量主要在马鞍山（土地储备超400 亩）。海外方面，墨西哥工厂一期已于2023 年年中投产，我们预计，一期满产后对应产值约5-6 亿元（有望于2025 年满产），同时二期工厂（近180 亩）已于1H23 开始建设，预计2025 年逐步投产。整体来看，在订单持续饱满的情况下，我们预计公司在未来4-5 年收入有望获得超过翻倍的增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应2023/2024 年23.9/19.6倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价28 元，对应2023/2024 年30/25 倍P/E，较当前股价有28%上行空间。

    　　风险

    　　上游原材料涨价，海运运费涨价，汇率波动风险。