事件：据公司2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入74.13亿元，同比增长9.89%；归母净利润11.71 亿元，同比增长24.69%。2026Q1 实现营业收入19.22 亿元，同比增长15.40%；归母净利润2.19 亿元，同比下降14.89%。

    　　26Q1 营收表观增速15%受并表推动，利润端受铝价上涨与汇兑损失双重扰动。

    　　据公司公告，2026Q1 营收同比增长15.40%中含卓尔博自2025 年10 月起并入合并损益表的影响。归母净利润同比下降14.89%，主因铝均价上涨拖累毛利率，财务费用同比增加5609 万元、公司一季报披露主要系汇兑损失增加所致，叠加新业务开拓推升管理费用上行。

    　　26Q1 毛利率与净利率承压，期间费用率抬升是净利率最大拖累。公司2026Q1毛利率27.36%、同比下降1.37 个百分点；归母净利率11.39%、同比下降4.06个百分点，降幅大于毛利率，核心拖累在期间费用端：2026Q1 公司期间费用率合计14.66%、同比上升3.28 个百分点，其中财务费用率由上年同期的负0.34%升至2.62%为绝对主因，主要反映汇兑损失增加。我们认为毛利率回落主要受铝锌等原材料价格上涨与海外新基地产能爬坡影响。2026Q1 少数股东损益增至2525 万元，卓尔博引入新少数股东使归母占合并净利比由98.8%降至89.7%。

    　　卓尔博并表叠加海外产能爬坡与机器人卡位，第二增长曲线打开长期空间。据公司2025 年年报，卓尔博2025 年扣非净利2.06 亿元、超额完成业绩承诺。海外方面，墨西哥一期已量产、二期按计划推进，依托美墨加协定免税通道，马来西亚铝合金2025 年底通过客户审核进入小批量生产。公司2025 年主营业务新增全生命周期项目销售订单166.97 亿元（年报披露口径），其中三电系统、结构件、热管理系统、智能驾驶相关产品占比持续提升，盈利弹性可期。

    　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现营业收入92.1/106.6/122.1 亿元，归母净利润13.6/16.4/19.3 亿元，EPS 分别为1.32/1.60/1.87元，当前股价对应PE 分别为13.5/11.2/9.6 倍，给予目标价26.41 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料及汇率大幅波动；汽车下游需求承压；卓尔博并购整合及商誉减值；海外产能爬坡与机器人业务进展不及预期。