公司公告：2023 年前三季度公司实现归母净利润约为976.45 亿元，同比下降约10%；实现扣非归母净利润约为957.06 亿元，同比下降约11%，其中Q3 实现归母净利润约338.84 亿元，同比下滑约8%，环比提升约7%，实现扣非归母净利润约333.82 亿元，同比下滑约8%，环比提升约8%，业绩表现符合预期。

    　　公司业绩环比随油价提升，成本管控仍保持优秀。根据万得数据，2023 年第三季度Brent 原油期货均价为85.92 美元/桶，环比上涨约11%。根据公司公告，2023 前三季度公司平均实现油价为76.84 美元／桶，同比下降约24%，其中Q3 平均实现油价为83.2 美元／桶，环比提升约14%；前三季度平均实现气价7.92 美元/千立方英尺，同比下滑约3%，其中Q3 平均实现气价7.55 美元/千立方英尺，环比下滑约5%。整体上看，公司Q3 业绩随油价环比提升，但气价有一定拖累。成本方面，2023 年前三季度公司桶油成本为28.37 美元/桶，同比下降约6%，依然维持在历史较低水平，体现了公司优秀的成本管控能力。

    　　油气产量增长强劲，加大资本开支助力业绩提升。公司坚持增储上产，国内外产量均强劲增长。根据公司公告，2023 前三季度公司实现油气合计产量499.7 百万桶油当量，同比增加8.3%，创历史同期新高，其中国内净产量达到345.5 百万桶油当量，同比增加6.7%，主要得益于垦利6-1 和陆丰15-1 等油气田产量增加；海外净产量达到154.1 百万桶油当量，同比增加11.8%，主要得益于圭亚那Liza 二期项目和巴西Buzios 油田等产量增加。资本开支方面，由于在建项目工作量的增长，公司前三季度实现资本开支894.6 亿元，同比提升约30%，距年初1000-1100 亿元的预算目标已实现81%-89%，公司相应提升年度资本支出预算为1200-1300 亿元，助力储量和产量增长。

    　　着眼清洁能源开发，战略转型不断加码。公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，加速能源转型。天然气开发领域持续加码，根据公司公告，2023 年前三季度公司天然气产量达到约6393 亿立方英尺，同比提升约11%，未来将持续深入推进深水勘探开发，加强海上天然气和陆地非常规气的开发力度；新能源领域，2022 年成立新能源分公司，统筹海陆风光发电等新能源业务。同时，公司还在大亚湾联合启动中国首个海上规模化CCS/CCUS 集群研究项目，实现可持续发展目标。

    　　投资分析意见：考虑到国际油价有望维持高位震荡，我们维持2023-2025 年盈利预测分别约为1358/1384/1420 亿元，对应PE 估值分别为7X、7X、7X。考虑到公司上游资源储量价值高并且成本优势突出，随着公司增储上产以及低碳转型，预期业绩具有较大提升空间，参考可比公司西方石油和康菲石油的均值（2.9），给予公司2 倍PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE 风险等。