核心观点

    　　公司前三季度实现归母净利润976 亿元，同比-10.3%；23Q3归母净利339 亿元，环比+7.1%。公司前三季度油气净产量499.7 百万桶，同比上升8.3%，创历史同期新高；23Q3 公司实现净产量167.8 百万桶油当量，同比上升7.0%，环比持平。

    　　其中原油产量129.3 百万桶，环比减少2.1%。

    　　公司23 前三季度桶油成本28.37 美元/桶，同比下降6.3%。公司作为油气开采领域龙头的α属性继续维持。公司2023 年度资本支出预算由1000-1100 亿元调整为1200-1300 亿元人民币，为增储上产提供有力支撑。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，业绩环比增长

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入3068 亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润976 亿元，同比减少10.2%；实现扣非后归母净利润957 亿元，同比减少10.8%。

    　　其中23Q3 单季实现收入1148 亿元，环比增加21.6%；实现归母净利润339 亿元，环比增加7.1%；实现扣非归母净利润334亿元，环比增加8.2%。

    　　简评

    　　23Q3 原油产量略有波动，低成本优势维持，公司作为油气开发领域龙头的α属性地位持续巩固2023 年前三季度公司实现油价76.84 美元/桶，同比-24.2%。

    　　公司23 年产量目标为650-660 百万桶油当量，实际2023 前三季度公司净产量达499.7 百万桶油当量，同比上升8.3%，超额完成前三季度目标。其中国内净产量达345.5 百万桶油当量，同比上升8.9%，主要得益于垦利6-1 和陆丰15-1 等油气田产量增加；海外净产量154.1 百万桶油当量，同比上升11.8%，主要得益于圭亚那Liza 二期和巴西Buzios 油田等产量增加。

    　　公司2023 年前三季度石油和天然气产量为389.8 百万桶和639.3 十亿立方英尺，同比增长7.5%和11.0%。23Q3 单季而言，公司实现净产量167.8 百万桶油当量，同比上升7.0%，环比基本持平；其中原油产量129.3 百万桶，环比减少2.1%，天然气产量223.8 十亿立方英尺，环比增长7.6%。

    　　公司严格管控成本，桶油成本继续保持优势。公司2023 年前三季度综合桶油成本28.37 美元，同比下降1.92 美元/桶（同比-6.3%），23Q3 单季桶油成本28.77 美元/桶，环比增加0.64 美元/桶（略增2.3%）。其中作业费用下降0.55 美元/桶至7.32 美元/桶（同比-7.0%）；除所得税以外的其他税金下降0.72 美元/桶至4.05美元/桶（同比-15.1%）；得益于持续降本增效，销售及管理费用下降0.28 美元/桶至2.23 美元/桶（同比-11.2%），公司作为国内油气开采最具成本优势的α属性继续维持。

    　　公司调整资本支出目标，继续扩大资本支出和加大勘探力度，保障油气产量持续增长2022 年公司资本支出1025 亿，同比增长15.6%。2023 前三季度公司资本支出约人民币895 亿元，同比大增30.2%。前三季度，公司共获得8 个新发现，并成功评价21 个含油气构造。第三季度，中国海域成功获得中型新发现惠州26-6 北，持续扩大中深层储量规模。渤中28-2 南油田二次调整项目、陆丰12-3 油田开发项目等3 个新项目成功投产；渤中19-6 凝析气田1 期开发项目、涠洲5-7 油田开发项目、恩平18-6 油田开发项目已进入调试阶段，海外巴西Mero2 项目、圭亚那Payara 项目进入安装阶段，中国陆上神府区块木瓜区致密气勘探开发一体化项目正稳步推进。

    　　为助力储量和产量增长，2023 年度资本支出预算由1000-1100 亿元调整为1200-1300 亿元人民币。产量目标为650-660 百万桶油当量，年度储量替代率不低于130%。未来公司将继续推进勘探开发工作，按照计划2023 年将有9 个新项目投产，为产量稳步增长提供有力支撑。

    　　美联储加息进入尾声，原油供应端弹性依然不足，油价维持高位的韧性仍然偏强我们一直强调本轮原油市场高景气的主要驱动来自供应端，即美国页岩油增产弹性有限，原油定价权主要落在OPEC+手中。这一格局仍未发生变化，油价预计继续偏强运行，且巴以冲突如果扩大化可能导致油价超预期上行。2023 年国庆节前后国际原油价格剧烈波动。9 月初以来由于沙特超预期延续减产政策叠加俄罗斯减产兑现力度加强，同时市场预期美联储加息进入尾声，国际油价单边上行，布油一度突破95 美元/桶，WTI 突破90 美元/桶。10 月初EIA 当周发布的原油商业库存转向累库，市场担心高油价冲击需求，同时预期高油价下OPEC+减产意愿减弱，原油边际供需预期一度趋弱带动油价大跌。巴以冲突爆发后再次改变供应端预期。尽管冲突尚未蔓延至周边产油国，短期实际供应冲击有限，但原油的地缘风险溢价提升。

    　　同时由于美国公开支持以色列，中东国家和美国的关系可能面临恶化，前期市场预期的美国放松对伊朗制裁的可能性变小，沙特等国增产意愿可能受影响。

    　　盈利预测与估值：预计2023-2025 年公司归母净利为1335 亿元、1404 亿元、1489 亿元，公司估值低位叠加中国特色估值体系建设带动作用，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC 维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌）；公司产量增速不及预期（油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平）。