2024 年公司实现营业收入4205.06 亿元，同比增加0.94%；归母净利润1379.36 亿元，同比增加11.38%。其中，四季度实现营收944.82 亿元，同比下降13.94%，环比下降4.81%，归母净利润212.77 亿元，同比下降18.78%，环比下降42.38%。公司在实现油价同比下跌的背景下，归母净利润实现逆势增长，油气资源储量再提升，看好公司可持续发展能力，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    财务指标稳健向好，盈利水平保持高位。2024 年公司经营活动现金流净额为2,209 亿元人民币，同比增长5.3%，资产负债率为29.05%，同比降低4.53%。销售毛利率/销售净利率分别为53.63%/32.81%，同比提升3.75 pct/3.02 pct。受海外项目确认资产减值影响，2024 年资产减值损失为80.47 亿元，同比增加128.41%。

    产量储量稳健增长，低成本优势持续巩固。2024 年公司油气产量达726.8 百万桶油当量，同比增长7.2%。同时公司净证实储量72.7 亿桶油当量，同比增长7.2%，储量替代率达167%，储量寿命保持在10 年，2025 年公司油气产量目标为760-780 百万桶油当量，储量替代率目标不低于130%。2024 年公司共获得11 个新发现，并成功评价30 个含油气构造。其中，在中国发现全球首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1及南海东部最大的碎屑岩油田惠州19-6；在海外，圭亚那再获1 个新发现，并成功获取莫桑比克、巴西和伊拉克10 个区块石油合同。2024 年公司桶油主要成本为28.52美元/桶油当量，同比下降1.1%。公司低成本优势持续巩固，油气资源禀赋优化，油气产量稳步提升，盈利能力有望继续提升。

    绿色转型有序推进，兼顾长期发展与股东回报。2024 年公司多措并举落实节能减排，渤海岸电工程全面投运，全年完成绿电替代7.6 亿千瓦时；创建海上油气田火炬气回收关键技术体系；获取200 万千瓦海上风电资源，海南CZ-7 等示范项目有序推进；推进CCS/CCUS 产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS 基地，积极推进大亚湾区、长三角海上CCS/ CCUS 示范项目。2024 年公司资本开支为1,327 亿元人民币，重点投向油气开发项目及新能源业务，2025 年计划资本开支1,250-1,350 亿元人民币。2024年公司每股派息合计1.40 港元（含税），全年股息支付率达44.7%，同时公司承诺2025-2027 年股息支付率不低于45%，并计划根据市场环境和股东意愿动态调整分红政策。公司能源转型稳步推进，股东回报持续向好，未来发展规划清晰可期。

    估值

    基于国际原油市场价格波动，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1381.51 亿元、1387.52 亿元和1422.47 亿元，对应EPS（摊薄）为2.91 元/股、2.92 元/股、2.99 元/股，当前股价对应市净率（PB）为1.5 倍、1.4 倍和1.2 倍，公司油气产量及资源储量稳步提升，低成本优势巩固，同时绿色转型有序推进，未来发展规划清晰可期，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。