事件描述

    　　公司发布2025 年半年报，2025 上半年公司实现营业收入2076 亿元，同比减少8.45%；归母净利润695 亿元，同比减少12.79%；扣非归母净利润694 亿元，同比减少12%。其中2025单二季度实现营业收入1008 亿元，同比减少12.62%；归母净利润330 亿元，同比减少17.6%；扣非归母净利润323 亿元，同比减少18.62%。

    　　事件评论

    　　油气净产量稳步提高，实现油价跌幅低于市场，业绩变化幅度优于同期油价波动。2025年上半年，油气净产量再创历史同期新高，达384.6 百万桶油当量，同比上升6.1%。其中，中国净产量266.5 百万桶油当量，同比上升7.6%，主要得益于“深海一号”二期等项目的产量贡献；海外净产量118.1 百万桶油当量，同比上升2.8%，主要是巴西和圭亚那项目的贡献。2025 年上半年布油均价为70.81 美元/桶，同比下跌15.09%，同期公司实现油价达到69.15 美元/桶，同比下跌13.91%，低于同期布油均价跌幅，且公司实现气价为7.9 美元/千立方英尺，同比上升1.4%。最终2025 年上半年实现归母净利润365.63亿元，同比下降7.9%，优于同期国际油价波动，油价下行期间盈利韧性凸显。

    　　降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2025 年上半年通过增储上产实现规模效应，协同降本提升作业效率，严格把控项目成本支出，桶油主要成本为26.94 美元，同比下降2.92%，其中除所得税外的其他税金下降10.98%，主要是国际油价下降。总体而言，成本优势持续巩固凸显了公司在油价下行期的韧性。

    　　展望未来，油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长。展望未来，油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC 减产挺价背景下中枢仍有望在60 美元/桶以上。中国海油2025-2027 年油气净产量目标为760-780、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.9%、2.6%、3.8%，且公司实际增速或将超出指引水平。

    　　注重股东回报，分红率持续提升。公司一贯重视股东回报，并保持每年2 次派息，2024年总计派息1.40 港元/股，分红比例约44.7%，合计派息约665.42 亿港元。据公司战略指引披露，2025-2027 年，在获股东大会批准的前提下，全年股息支付率不低于45%。

    　　2025 年中期拟向全体股东派发中期股息每股0.73 港元（含税），中期分红比例达到45.5%，另外，2025 年4 月9 日公司公告，未来12 个月内将增持公司A 股及港股股份金额达到20-40 亿人民币。

    　　预计公司2025-2027EPS 分别为2.83 元、2.93 元和2.98 元。对应2025 年8 月29 日收盘价的PE 分别为9.09X、8.75X 和8.61X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；

    　　2、地缘政治风险。