美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司2026 年第一季度归母净利润同比增长7.1%，业绩超预期。公司2026 年第一季度实现营业收入1160.8 亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润391.4 亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是受到美伊冲突影响，3 月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。

    　　公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司2026 第一季度油气销售收入为970.0 亿元（同比+9.9%），油气净产量达到205.1 百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高，主要由于公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度。从产地看，国内净产量140.0百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利10-2 等油气田的贡献；海外净产量65.1 百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量158.5 百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量2725 亿立方英尺（同比+7.7%）。2026 年第一季度布伦特原油均价78.4 美元/桶（同比+4.5%），公司实现价格75.9 美元/桶（同比+4.5%），与布伦特原油均价贴水2.5 美元/桶（同比扩大0.1 美元/桶），平均实现气价为7.69 美元／千立方英尺（同比-1.2%）。公司2026 年第一季度桶油主要成本28.4 美元/桶油当量（同比+1.4 美元/桶油当量），主要受到人民币升值及税金上涨的影响，作业费用为6.66 美元/桶油当量（同比基本持平），桶油作业费用管控良好，保持成本竞争优势。

    　　公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，一季度投产3 个新项目。2026年第一季度，公司共获得4 个新发现，并成功评价12 个含油气构造。其中，新发现旅大16-1 展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平20-5，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，惠州25-8 油田综合调整项目和蓬莱19-3 油田1/2/3/8/9 区二次调整项目等三个新项目已成功投产。2026 年第一季度，公司资本支出约人民币330.2 亿元（同比+19.1%），其中勘探/ 开发/ 生产资本开支为50/218/60 亿元， 分别同比+13.0%/+24.0%/+12.8%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速，公司全年资本开支维持1120-1220 亿元。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。

    　　投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调2026-2028年布伦特油价中枢至85/80/75 美元/桶，上调公司2026-2028 年盈利预测为1651/1552/1487 亿元（原值为1563/1470/1485 亿元），对应EPS分别为3.48/3.27/3.13 元，对应PE 分别为11.8/12.5/13.1x，维持“优于大市”评级。