事件

    　　公司发布21 年报，21 年收入8482.58 亿元，同比增长10.4%；归母净利润1159.37 亿元，同比增长7.5%；ROE 10.1%，同比提升0.3 个百分点。公司2022 年资本开支计划投入1852 亿元，同比增长0.9%。

    　　我们点评如下：

    　　CHBN 四大业务板块发展良好，C 端用户数/ARPU 值实现量价双升，政企和新兴业务在数字经济大趋势下快速成长。

    　　公司2021 年整体收入增长提速，具体看：1）个人市场收入4834.34 亿元，同比增长1.4%，扭转下滑趋势，移动用户9.57 亿户，5G 套餐客户3.87 亿户，渗透率达到40.4%，ARPU 值从47.4 元提升到48.8 元，实现量价齐升；2）家庭市场收入1005.08 亿元，同比增长20.8%，宽带用户2.18 亿户，魔百和渗透率76.8%，宽带综合ARPU 从37.7 元提升到39.8 元，宽带+智慧家庭驱动量收双升；3）政企市场收入1371.36 亿元，同比增长21.4%，行业云收入192 亿元，同比增长110%，IDC 收入216 亿元同比增长33%，对外可用机架40.7 万架，ICT 收入144 亿元，同比增长35.2%，数字经济下政企业务有望保持快速成长；4）新兴市场收入303.31 亿元，同比增长34.2%，国际业务、数字内容、互联网金融等持续快速发展。

    　　资本开支温和增长，5G、算力等持续投入，构建数字经济核心支撑。

    　　资本开支小幅增长，计划2022 年资本开支投入1852 亿元，同比增长0.9%，5G 相关投资1100 亿元基本略有下降，22 年计划新建37 万站5G 基站，相比21 年新建34 万站有所增长，其中700M 新建约28 万站，相比21 年的20 万站也有所增加。算力网络计划投资480 亿元，落实东数西算工程部署，计划增加对外可用机架约4.3 万架。

    　　上调派息率与股东共享发展成果。

    　　重视股东回报，2021 年派息率将从2020 年的52.6%提升至60%即每股股息4.06 港币，按当前A 股价计算股息率约5.0%，H 股股息率约7.4%。同时公司计划到2023 年派息率逐步提升至70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长。

    　　投资建议和盈利预测

    　　C 端业务基本面全面向好，ARPU 值稳步回升，5G 渗透率持续成长。B 端业务加速成长，产业数字化、5G 应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势。由于公司在5G、政企等业务持续投入，调整公司22-23 年归母净利润分别由1281、1485 亿元至1258、1409 亿元，预计公司24 年归母净利润1647 亿元，对应22 年11 倍、23 年10倍市盈率，对应1.17 倍市净率，重申“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，疫情影响超预期，政策风险